本报告导读：
    通威股份上半年水产料、猪饲料高增长，产品结构优化，毛利率水平回升，投资要点：
    中期业绩增长近8成。通威股份2012 年上半年实现营业收入54.81亿元，同比增长31.1%；净利润2191 万元，增长77.7%。其中第2季度盈利9119 万元，增长28.3%。
    产品结构调整导致毛利率恢复。上半年共销售各种饲料156.67 万吨，同比增长28.8%，其中水产饲料、猪饲料销量增速都超过45%，而低毛利的禽饲料增速仅2.4%，产品结构调整导致毛利率恢复至8.6%，去年同期为7.9%。
    销售费用率提高较多。自2010 年以来，通威不断加大对销售渠道的资源投入，今年上半年逐步见效，水产、猪饲料销量高增长，同期销售费用率提高到3.6%，去年同期为2.9%。随着三季度销售收入增大，全年销售费用率将低于中报水平。
    市值与饲料销量的关系。近几年，通威因业绩不佳股价持续下跌，市值远低于收入规模相当的其他饲料企业。我们认为，当通威展现出销量、收入增速重新提高的趋势后，这样的比较才有意义；在通威饲料业务仍在下滑，盈利不断恶化的过程中，市值销量比较没有意义。
    维持增持评级，目标价8.5 元。由于通威的盈利水平仍处于恢复阶段中，其利润的增速高于收入增速可能成为未来2-3 年的常态。我们对通威2012-14 年业绩预测为0.24、0.35、0.48 元，上调投资评级至“增持”，目标价8.5 元。