投资要点
    事项：公司发布年报，2012 年实现收入10.06 亿元，同比增长5.1%；净利润1.49 亿，同比增长14.0%；摊薄EPS 为0.67。同时每10 股派股利3.3 元。公司四季度单季实现收入2.34 亿，同比下滑3%，环比下降14%，净利润0.34亿，同比增长19%，环比下滑18%。
    平安观点:
    表面贴装初具规模，小批样板保持增长：
    公司为一站式服务持续投入数年的SMT（表面贴装）2012 年初具规模，实现销售收入1963 万（2011 年未单独核算），毛利率16%，达行业平均水平；同时传统业务PCB 收入增长2%，毛利率提升2.4 个百分点，显示出公司大客户战略及内部管理效率提升的效果；PCB 业务中小批量板实现收入增长4.5%，毛利率提升4 个百分点，超过我们预期，体现出公司去年成本管控的明显效果。
    整体来看，公司在PCB 行业景气较差的年份完成了远超行业平均水准的业绩。
    管理改善为公司重回高速增长之根本：
    2011 年为公司业绩低谷，收入增速回落41 个百分点至19%，净利润增速回落48 个百分点至8%；我们认为除2011 年市场景气度低之外，公司内部运营出现问题更是重要原因。经过2012 年的整改，公司实现理念统一、流程再造等内功提升，从单季毛利率、净利率快速回升可以证明（周转率下降是由于品类快速增加导致）。我们认为公司在2013 年重回高速增长轨道的基础已经具备，有理由期待产能扩张、新品推出，包括海外并购带来的业绩快速增长。
    新投项目为公司保持成长动力之源泉：
    公司宜兴生产基地将于 2013H1 投入使用，主要进行中小批量HDI 板、刚挠板、高层板和背板的研发生产，小批量产能的释放将使得样板业务订单结构优化；同时广州IC 载板项目也在2013H1启动运营，以及另外公司募投项目达产，2013年开始稳定贡献收入。上述项目预计在2013 年为公司带来收入明显增长。
    2013 年重回增长轨迹，给予“推荐”评级：
    我们预计公司13/14 年收入12.9/16.9 亿元，净利润1.9/2.4 亿元，EPS 为0.83/1.05 元，对应PE 为19X/15X；我们首次覆盖，认为公司2013 年呈现管理提升、产能扩充、新品推出等趋好态势，给予“推荐”评级。
    风险提示：PCB 行业景气持续下滑，新项目投产进度低于预期的风险。