产能过剩压力持续，13年价格难有大幅改善
    青松建化2012 年实现营业收入23.01 亿元，同比增长3.6%；归属母公司所有者净利润1.00 亿元，同比降低78.4%，对应每股收益0.171 元，符合公司此前的业绩预告。公司业绩大幅下滑主要是由于新疆地区产能投放过快，虽然销量有所上升但水泥价格下跌较为严重。近年来新疆地区水泥产能快速扩张，区域内的市场竞争也日渐激烈，2012 年新疆地区新增约2,310 万吨干法熟料产能，累计熟料产能达到6,406 万吨，相当于水泥产能8,300 万吨左右，而当年区域水泥产量仅4,026 万吨，考虑新疆4 个月的停产期之后产能过剩情况仍较为明显。根据区域内各企业的产能投放计划预计2013 年新疆产能增速仍然较高，将会继续对价格产生压力，考虑到新疆地区市场集中度较高且需求情况较好，我们对公司2013-2015 年每股盈利预测为0.354、0.481、0.622 元，上调目标价至10.40 元，对应2013 年1.3 倍市净率，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 2012 年水泥熟料综合销量约770 万吨，较上年增长38%左右。我们测算公司2012 年水泥熟料综合销售价格256 元/吨，较上年降低77元，吨毛利42 元，吨净利14 元。
    2012 年底公司水泥产能突破1,400 万吨，预计2013 年将有克州年产260万吨熟料改扩建项目、乌市达返城区日产2×7,500 吨熟料新型干法水泥项目一期等项目投产。
    公司在电力、煤炭、新能源行业发展新的业绩增长点，其中，与国电集团合资建设的库车大平滩年产240 万吨煤矿预计2013 年建成投产，预计14 年可能达产，未来将贡献稳定投资收益。
    2012 年全年公司综合毛利率为16.4%，较上年下降 15.2 个百分点；公司净利润率为4.4%，较上年下降16.5 个百分点。公司期间费用率 14.3%，较上年提高 3.0 个百分点。
    公司 2012 年利润分配预案：拟以2012 年末68,939.5 万总股本为基数，每10 股派现1 元，以资本公积向全体股东按每10 股转增股本10 股。
    公司 2013 年经营计划：完成销售收入36 亿元，同比长56%；净利润较上年增长1.5 倍以上。
    评级面临的主要风险
    新疆地区新增产能投放过快引起的价格下行风险。
    估值
    我们对公司2013-2015 年每股盈利预测为0.354、0.481、0.622元，目标价由9.70上调至10.40元，对应2013年1.3倍市净率，维持持有评级。