摘要：
    [新疆青松建材化工（集团）股份有限公司（简称“青松建化”）将发行5 年期（5+2）固息公司债，金额22 亿，主要用于偿还银行贷款，
    补充流动资金。
    公司于2000 年5 月注册成立，原名为新疆青松建化股份有限公司。
    2003 年7 月公司在上交所上市。发行人控股股东为阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司，控股比例为29.11%，为新疆建设兵团农一师国资委下属国有独资公司，后者为公司实际控制人。
    本期公司债为无担保。
    公司为新疆地区水泥行业龙头，受下游基建开发的推动，以及区域煤炭成本较低的便利，近年来利润增速较快。公司实际控制人和第二大股东分别为新疆建设兵团农一师和海螺水泥，企业资质较好，长期看新疆的水泥需求较稳定。2011 年下半年来，水泥行业基本面出现较大下行，新疆地区水泥产能集中释放，价格低迷，公司收入和利润率同比下滑过快，加之公司维持了较快的投资增速，自由现金流缺口较大。静态看，资产结构、短期偿债指标等绝对数值较好，短期内公司的信用状况仍较为稳定。综合考虑，我们给予12 松建化主体4-分，债项与主体一致。
    一级市场中，12 华新03 为合资企业，受行业景气不佳影响，营业收入和利润下滑较大。12 华新03 资产、收入、现金流规模好于12 松建化，但偿债比率较差。国泰君安内部打分为4。12 建峰债发行人为地方国有企业，主营为化肥的生产和销售，公司规模较小，盈利能力较差，但现金流和短期偿债指标较好。国泰君安内部打分为4-。预计12 松建化信用利差在290bps-300bps 之间。
    二级市场中，12 江泥01 为地方国有企业，亦主要从事水泥的生产和销售，流动债务规模较大，以短期借款为主，流动资产中应收账款较多，短期债务偿付指标较差。国泰君安内部打分为4-。目前5 年期AA 级中票利率为5.78%，信用利差为252bps。预计12 松建化信用利差在300bps 左右。
    我们预计12 松建化利差在284bps-294bps 之间，目前5 年期国债利率为3.26%左右，对应发行区间为6.10%-6.20%。