青松建化昨晚公布了2012 年前三季度业绩预减公告，经公司财务部门初步核算，预计公司前三季度实现的归属于母公司股东的净利润与去年同期相比将减少60%-80%。上年度同期的净利润为4.0 亿元，EPS 为0.84 元。
    投资要点：
    前三季度销量仍实现了快速增长，但水泥价格同比大幅下跌致业绩大幅下滑，预计3 季度单季度盈利仅为3000 万左右。公司前三季度实现水泥和熟料销量612 万吨，较11 年同期增加180 万吨，增速为41.7%。销量的增长来自于新疆地区水泥需求的增长以及去年下半年投产的乌苏线(3000t/d)和今年上半年陆续投产的克州二线（6000t/d）和库车二线(5000t/d)产能的逐步释放。在销量实现快速增长的情况下，水泥销售价格的大幅下滑导致公司1-3 季度的净利润大幅下滑，如果按照预减下滑幅度的中间值70%估算，3 季度单季度的盈利不到3000 万，对应水泥单吨盈利在10元/吨以下，而11 年的平均单吨盈利超过80 元/吨，3 季度的单吨盈利较11 年的均值大幅下滑了80%以上。
    3 季度的单吨盈利或是这一周期的底部，未来盈利向上是大概率事件，但改善幅度取决于区域内供需关系的变动，待后续观察。本轮新疆地区尤其是南疆水泥行业周期向下调整的速度和幅度超出了我们此前的估计，但企业盈利剧烈的向下调整可能使得盈利底部就在3 季度显现（不考虑1、4 季度的淡季效应），未来趋势向上是大概率事件，原因有二：1.不到10 元/吨的盈利水平将使得区域内新产能投放延后；2.新疆需求增速仍较快，吨盈利在此位置有依托。当前的关注点在盈利于3 季度见底后，向上恢复的力度如何，这取决于区域内供需关系的变动，需密切跟踪。
    13 年业绩快速回升值得期待。13 年业绩的增长来自新增产能的投放，10 万吨烧碱项目的逐步达产，以及煤矿业务的开展。明年水泥销量的增长主要来自克州二线和库车二线的产能释放以及预计明年6 月投产的乌鲁木齐7500t/d 生产线的产能投产。烧碱业务已经开始盈利，明年将充分贡献业绩，此外公司的煤矿业务也将于明年开始贡献业绩。
    给予推荐评级。预计12-14 年归属净利润分别为1.39/3.56/5.68 亿元，对应于12-14年的EPS 分别为0.20/0.52/0.82 元。考虑到公司的高成长性，给予推荐评级。
    风险提示：
    1.新增产能投放超预期；2.13 年新疆需求增速低于预期。