投资要点：
    净利润增长55.7%，符合市场预期。公司2012 年完成发电量324 亿千瓦时，实现营业收入100.82 亿元，同比增长18%；归属于上市公司净利润16.15 亿元，同比增长55.7%；实现每股收益0.83 元，符合市场预期。毛利率方面，受益于煤价下行和2011 年末的电价上调，公司发电业务毛利率达到29.35%，同比提升2.96 个百分点。投资收益达到10.08 亿元，同比增长4.2 亿元，其中大同电厂扭亏为盈贡献1.18 亿元、酸刺沟矿业贡献1.95 亿元、京科电厂股权处置收益0.85亿元为主要增量部分。
    增发注入优质火电资产，公司规模与业绩双提升。公司2012 年内完成岱海、托克托、托克托第二等优质火电资产的注入，推动公司规模和业绩的双提升。截止2012 年公司装机规模达到650 万千瓦，权益装机规模超过770 万千瓦，年发电量324 亿千瓦时。公司所拥有的火电机组盈利能力较强，根据我们的测算，增发注入的火电机组利润贡献达到11.3 亿元，占公司2012 年净利润的仅70%；其中岱海、托克托、大同、托克托第二电厂贡献盈利分别达到4.09、3.19、1.19、0.92亿元。
    配套融资助顺利完成，静待集团优质资产注入。2013 年4 月，公司完成非公开增发，配套融资24.57 亿元，用于补充流动资金，有利于推动公司筹建项目（岱海、宁东扩建等）进程。同时，根据京能集团的承诺，将力争在2013 年底将符合上市条件的剩余煤电资产注入上市公司；目前集团剩余火电装机超过580 万千瓦，达到公司现有装机的90%，其中上都、蒙达等电厂盈利能力优异。我们预计大股东仍将推进上述资产的注入进程。
    评级：增持。我们预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.80、0.83 元，对应市盈率为10.2、9.9 倍。公司所拥有优质火电资产质量和盈利能力优于同行业其他公司，同时考虑到京能集团旗下上都、蒙达等优质火电资产的注入预期，我们认为给予公司2013 年10-12 倍PE 较为合适，对应合理股价8.0 -9.6 元。维持“增持”评级。
    风险提示：煤价大幅波动带动燃料成本变化；用电量需求下滑导致利用小时不达预期；环保标准提升导致机组改造投资增加。