2012 年，公司完成重大资产重组，装机规模实现大幅增长，同时，受益电价、煤价等多重利好，公司业绩经追溯调整后，实现归属净利润16.1 亿元，同比增长56%。目前，公司估值相对较低，未来仍将受益煤价下跌，我们维持“审慎推荐”的评级，长期目标价12.4 元。
     公司 2012 年每股收益0.83 元，大幅增长56%。由于公司2012 年度实施了重大资产重组，经追溯调整后，公司实现营业收入100.8 亿元，同比增长17.9%，营业利润22.7 亿元，同比增长39.3%，利润总额23.1 亿元，同比增长39.9%，归属于上市公司股东净利润16.1 亿元，同比增长55.7%，折每股收益0.83 元，加权平均净资产收益率19.93%。
     收购集团资产，装机规模大幅增长。2012 年，公司完成购买集团优质电力资产，从而实现公司规模的大幅增长。新增已投产可控装机容量372 万千瓦，参股装机容量1039 万千瓦，在建筹建装机容量120 万千瓦，截至目前，公司已投产的控制装机容量580 万千瓦，较重组前增长141%，权益装机677 万千瓦，大幅增长327%，其中不乏托克托、北京热电等优质电力项目。
     电价、煤价向好，提升盈利水平。重组完成后，公司业绩经追溯调整后，2012年仍实现大幅提升，我们认为，一方面是受益于2011 年电价上调和新机组投产，带来营业收入大幅增长，另一方面，自2012 年6 月份以来，电煤市场价格持续下跌，公司燃料成本下降，盈利能力不断提升，同时，央行两次降息也缓解了公司的债务压力，全年营业利润率达到23%，ROE 为19.9%，分别较上年提升3.5 和5.5 个百分点。
     投资收益丰厚，注入资产优质。2012 年，公司酸刺沟产量和投资收益增加，同时，公司京科电厂股权转让产生收益0.75 亿元，另外，公司重组收购的资产中，还拥有托克托、华能北京热电等优质电厂，盈利能力强，也给公司带来丰厚的投资收益。公司电力资产均为火电资产，近期，国内电煤需求即将进入淡季，而十八大以来限停产的煤矿将大量复产，加上煤炭进口持续高涨，电煤价格有望趋势性下跌，将带来公司业绩的持续提升。
     维持“审慎推荐”评级。我们调整公司2012～2014 年EPS 为0.83、0.93 和1.03 元。目前，公司拟非公开发行不超过3.7 亿股配套融资，发行价不低于6.91 元/股，将进一步降低公司负债，加快后续项目投资，同时，考虑到集团对公司的支持，以及未来上都、蒙达等盈利较好的电厂注入预期，我们给予2012 年15PE，长期目标价12.4 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：煤炭价格大幅反弹，电量需求持续低迷。