公司12 年实现收入32.98 亿元，同比增长5.83%。实现净利润1.93 亿元，同比增长2.55%，整体业绩符合预期，增速一般。13 年公司最主要看点是无线集群业务，这块业务有爆发的可能性，关键要看整体PDT 市场的推进情况，尤其是江浙等公司优势市场，公司的终端研发和PDT 市场推进情况，是影响这块业务的最主要因素。金融电子业务未来保持稳健增速，其他业务13 年看点不大。我们预测13-14 年EPS 为0.20/0.24，目前估值合理（13 年21 倍），短期对公司持审慎的观点，催化剂在于订单释放和专网市场推广。
    12 年整体业绩情况一般。公司发布12 年年报显示，公司实现收入32.98 亿元，同比增长5.83%。实现净利润1.93 亿元，同比增长2.55%。整体业绩符合预期，增速一般。
    13 年公司最主要看点是无线集群业务。12 年签订订单1.36 亿，实现收入1.03亿元，增长情况良好。毛利率上，由于终端目前还是OEM，预计整体毛利率30%左右，但是低于MOTOROLA SOLUTIONS、海能达等专业无线集群厂商的50%左右水平。12 年签订合同主要是杭州地铁、沈阳地铁、杭州政务网等，产品主要是ETRA，PDT 目前还是江浙及西部某些省份的试验网，还未取得实质性订单。
    13 年公司这块业务主要还是以PDT 为主要开拓市场，尤其是江浙地区（浙江全省有望在未来3-5 年整体上PDT，这是公司的优势区域）。公司看好PDT 市场，1 未来会把很大精力倾斜在PDT 上。13 年这块业务有爆发的可能性，关键要看整体PDT 市场的推进情况，尤其是江浙等公司优势市场。
    金融电子业务未来保持稳健增速。金融电子业务也是未来主要的增长点，12 年实现了11%的增长，毛利率下降6 个百分点左右，销售ATM 机具6000 余台，同比增长16%，其中一体机预计超过1000 台。国内市场，四大行及城商行有序推进，稳固工商银行市场，有效突破中国银行。同时，自主研发一体机成功进入中国邮储银行。海外市场继续扎实推进，实现了较快增长。13 年预计这块业务还能保持稳健的增长速度。
    其他业务13 年看点不大。网优业务，预计12 年收入2 亿左右，13 年会保持与华为的紧密合作关系，同时开拓运营商业务。交换网络业务，预计12 年收入4000-5000 万左右，2013 年将在组织架构和人员布局上有所调整，提高经济效益。制造产业2013 年将围绕“优服务、降成本、稳规模、再平衡”的指导原则开展工作。这三块业务13 年看点不多，公司的业绩增长还是要看无线集群业务和金融电子业务。
    12年费用上有所控制，13 年预计占收入比基本保持稳定。销售费用12 年同比下降15%，管理费用同比增长17%，原因还是人员变化，基本上费用的变化从12 年人员变化上可以得到验证。13 年，研发上的投入还是无线集群与金融电子产业，一定时间内这都是公司投入重点。考虑到公司目前人员充足，我们认为13 年整体费用上不会有大的增幅，占收入比基本保持稳定。 
    首次给予"审慎推荐-A"。总体而言，公司13 年的最大看点是无线集群业务。公司的终端研发和PDT 市场推进情况，是影响这块业务的最主要因素。另外， 由于股权激励的要求（三年净利润复合增速不低于15.5%），12 年增速2.5%， 预计13 年公司有望实现30%的增长。我们预测13-14 年EPS 为0.20/0.24，目前估值合理（13 年21 倍），短期对公司持审慎的观点，催化剂在于订单释放和专网市场推广。 
    风险提示：集群通信进度低于预期，电子金融客户开拓不达预期。