公司已转型成功，未来成长可期  
    公司已非电子代工企业，主营收入隐藏在总收入中。84％利润来源来自29％收入。这些收入分别来自电子金融（金融ATM 机）、传输交换网络（网优和IPS 媒体平台）和数字集群（1 个亿或2013 年确认收入，目前报表没有反映）。这些业务在国内都已是数一数二，却"养在深闺无人识"。我们预计，随着公司电子金融市场扩张，4G 大规模建设启动和数字无线集群建设启动， 公司未来发展极为光明。  
    历史业绩证明管理层能力，激励不弱于同类民企，现金源充足  历史不能证明未来，但历史是未来唯一的实证证据，公司主营收入业务，都已做到国内领先，已经证明公司管理层过往决策正确和执行有效。公司目前现金激励制度已不弱于同行业的民企。10％－30％的超额净利润奖励"有功之臣"。近日公布股权激励方案，使得骨干成长和公司成长结合。公司现金11 个亿， 没有一分钱借款，极佳资产质量使得公司随时可从银行贷出以十亿计的现金，支持现有业务的深入发展。同时公司也在考虑长期激励和骨干成长的问题。  进口替代，电子金融至少还有一倍的空间  我们预计电子金融市场空间有100 亿/每年，进口替代已经发生。随着人力成本的提高，城市中金融自助设备普及率将进一步提高，考虑到今后十年三元经济发展，城镇化将是大势所趋，农村和乡镇的金融自助设备的普及率将会逐步向城市普及率靠齐。空间依旧巨大，公司目前大客户为中国银行、工商银行和邮储银行，随着现有客户的市场份额扩张和其他大行的进入，公司电子金融业务至少还有一倍的空间。 
     4G 大建设2013Q1 启动，利好公司的传输交换网络业务  2012 年新建基站不超过15 万个，我们预计2013 年将会超过25 万个新建基站。数量同比增幅为60％，考虑到价格下降因素， 保守估计网优行业增幅为30％。由此带动网优设备工程投资同步大增，利好公司的传输交换网络业务。 
    数字无线集群2013Q3启动，公司作为最有竞争力厂商收益最大 
    我们预计无线集群模拟转数字整体投资额在1290亿元－3225亿元，极具想象空间。美国"安全门"事件使中国政府了解什么是"自由竞争"，只要国内有符合需求的产品，就会倾向国内采购。对比国内竞争对手，毫无疑问，公司是综合实力最强的。集群系统模拟转数字是长期的过程，公司产品能够兼容模拟系统和数字系统，更好的保护客户的投资，减少客户的风险，提供客户更加灵活的选择。如果集群系统要建立全国大网，交换部分必不可少，目前玩家中，公司是同时具有接入和交换成功经验的唯一厂商。而且公司已经走过"纸上谈兵"阶段，Tetra和PDT都有现实的订单和实用案例。我们预计约有1个亿的订单不会在2012年确认收入，而将在2013年第一次出现在财务报表中。2013Q3，公安部将会采用"转移支付"方式开始PDT系统建设，预计金额为80亿元，公司已做好财务、工程、技术和市场的准备以争取更大的市场份额。 投资建议与评级 
    考虑到公司2－3年内电子金融和传输网络业务保持稳定增长是大概率事件，即使不考虑数字集群项目，也能保持中速的业绩成长，也即"下有底"。如果数字集群爆发，那公司也将爆发性成长。考虑到公司的2013－2015的高成长（复合成长率45％），给予35倍的PE。我们预测公司2013年也有35％的自然成长，如果数字集群爆发，电子金融市场扩张成功，想象空间巨大。我们预测公司2012－2014的EPS分别为0.15元、0.20元和0.31元，PE分别为26、19、12。首次给予"增持"评级，目标价7元。 
    投资风险 
    电子金融市场扩张不顺利，数字集群启动时间延迟，4G建设规模和进度低于预期。