营收保持增长，业绩超出预期
    公司2012年实现营业收入253亿元，同比增长7.4%。实现归属于上市公司股东的净利润16亿元，同比下滑5.1%，合每股收益1.23元，超出市场和我们的预期（1.11元）。利润分配方案每10股派3.7元，分红比例达30%。
    4季度营收同比增长21%，是超预期主因
    2012年4季度公司实现营业收入85亿元，同比增长21%，在前年较高的基数上（以旧换新退出翘尾效应）增长提速，我们判断这源自公司坚持的中高端战略迎来消费升级的契机。国庆后海信发布了XT880、K660等新品，市场反映良好，今年1季度消费升级趋势明显，随着公司进一步加大新品推出，收入有望维持快速增长。
    毛利率和销售费用率同步下滑
    2012年公司毛利率下降2.85个百分点至18%，主要受面板价格上涨和市场竞争加剧影响。海信坚持抓产品保盈利的战略，加大新品推出，但控制促销和广告支出，虽然管理费用率上升0.24个百分点，但销售费用率下降2.15个百分点，减轻了毛利率下滑对净利率的影响。
    估值：上调公司盈利预测和目标价
    我们上调公司2013-14年EPS预测至1.40/1.60（原为1.30/1.47元），预计2015年EPS为1.85元，基于瑞银VCAM工具进行贴现，WACC假设为8.5%，得到新目标价14.8元（原为14.4元），对应2013年PE为10.6倍，维持“买入”的投资评级。一季度行业快速增长，预计海信一季报业绩增速可望在20%以上。