万马电缆日渐成为线缆综合供应商，我们看好其“稳中求进”的中长期投资价值。
    有别于同业友商的核心竞争优势：1）产品线较丰富，可有效分散市场风险；独具规模化电缆材料产销业务，利好供应链优化、新产品研发和品牌溢价。2）技术储备丰厚，且产业化能力较强。3）应时而变，善用品牌价值资源。
    “稳”有道：来自电网、广电通信、工业与常规电气装备等市场的传统业务有望于未来2～ 3年实现稳健成长。我们预计，其收入年均复合增速将不低于10%，对公司净利润贡献度仍将维持在55%以上，为公司业绩持续增长提供足够的安全边际。
    “进”有术：轨道交通、布电线和电缆材料等新锐业务或将加速业绩成长。
    1）轨道交通：公司为同业先入者，产品线较全，市场与技术优势显著。我们预计，2013～2015 年，公司来自该领域的业务收入有望较2012 年分别新增3 亿元、4.5 亿元、6.5 亿元，增厚上市公司当前股本下EPS 0.02 元、0.03 元、0.04 元。
    2）布电线：公司或借助品牌优势和柔性生产，快速切入市场。我们预计，该业务有望于2013～2015 年分别实现1 亿元、3 亿元、6 亿元的销售收入。
    3）电缆材料：盈利水平已走出低谷。我们预计，该业务将于2013～2015 年实现净利润0.44 亿元、0.53 亿元、0.65 亿元，年均复合增长21.1%，成为重要利润增长点。
    经营管理稳健卓越，利好业绩兑现概率。近年来，通过资产重组和营销体系建设，公司的产品与市场结构持续优化，抗风险能力增强；供应链管控有效，保证了毛利率的稳定。我们预测，公司未来或加大自产电缆料使用量，进一步降低成本。
    给予“增持”评级：我们预计，当前股本下，公司将于2013～2015 年分别实现EPS 0.27 元、0.32 元、0.37 元，分别对应18.8 倍、15.7 倍、13.7 倍P/E。据DCF估值模型测算的合理内在价值为6.75 元/股，对应2013 年25 倍P/E。综合考虑，给予公司6.0～6.75 元/股合理价值区间判断，对应2013 年22.2～25.0 倍P/E。
    风险提示：1）电力建设投资增速或放缓，市场竞争或趋于激烈；2）税收优惠政策存变动风险；3）新业务拓展或低于预期；4）原材料价格波动或影响最终盈利。