近日对万马电缆（简称“公司”）增发方案作了主题性调研。
    收购资产增发计划：公司拟以6.61 元/股的价格，向万马高分子、天屹通信和万马特缆出让方非公开发行共计152,057,488 股，收购标的资产100%股权，扩充产业链。据公告预测数据，收购价对应上述三标的12 年P/E 分别为12.9 倍、10.9 倍和10.6 倍，估值较为合理。
    补充流动资金增发计划：公司拟以不低于5.95 元/股的价格，向10 名以内特定投资者非公开发行不超过4,223 万股，补充流动资金。
    万马高分子有望持续受益行业进口替代过程。其11 年实现收入8.15 亿元、净利润0.20 亿元。随着新产品逐步投放市场，兑现收入递增及成本消化，其盈利水平有望逐渐改善。未来2～3 年，其收入有望以不低于13.5%的年均增速较快增长，且存较大超预期空间。
    天屹通信和万马特缆盈利水平佳。二者皆以通信电缆为主营产品，分别定位于国内市场和国外大客户市场，11 年净利率分别为8.08%、7.58%，均高于公司同期水平（3.95%）。未来2～3 年，二者业务有望实现稳健增长。
    盈利预测：假设12 年底完成收购资产增发，暂不考虑补充流动资金增发引起的股本变动，公司12、13 年对应12 年底股本摊薄后EPS 分别为0.22 元、0.25 元，对应P/E 分别为26.1 倍、23.1 倍。对比公司现有资产在现行股本下的EPS 预测（12、13 年0.15 元、0.17元），并购增发将提升公司表观投资价值约47%。
    风险提示：1）增发方案最终能否落实存在风险；2）宏观经济、市场竞争、企业经营等因素或致公司现有与拟购资产业绩不达预期。