事件：
    3 月26 日，公司发布年报，2012 年实现销售收入28.6 亿元，同比增长3.2%，归属母公司净利润1.2 亿元，同比增长5.2%，扣非后同比增长11.5%，每股收益0.34 元。分红预案：10 派1.6 元。公司同时公布2013 年总体经营目标为实现销售收入41.6 亿元，同比增长45.5%，归属母公司净利润1.3 亿元，同比增长15.9%。
    4 月1 日，公司公告资产重组获得股东大会审议通过，此前已分别获得国防科工局和国资委批复同意。
    评论：
    1、主营业务稳定，新产品逐步交付提高公司毛利率水平
    公司主要产品为 Z9 系列直升机和Y12 系列飞机，2012 年公司航空产品销售收入27.4 亿元，同比增长1.5%，基本保持稳定；其他业务收入1.1 亿元，同比增长99.5%，主要是由于材料销售收入大幅增加。2012 年公司综合毛利率13.5%，较上一年提高1.9 个百分点。我们认为主要是由于公司部分高毛利率新产品开始小批量交付客户，带动公司毛利率稳步提升。2012 年公司期间费用率为7.8%，同比上升0.9 个百分点，基本保持稳定。
    2、预收账款和存货大幅增加，反映公司订单量充足，未来业绩确定性强2012 年末公司预收账款余额15 亿元，环比三季度末增长135.7%，较年初大幅增长234.3%，主要是由于公司在2012 年底与特定用户签订13.4 亿元直升机和固定翼飞机购销合同，订单的大幅增加导致预收账款大幅增加，也保证了公司未来两年的业绩。相应地，由于订单增加公司存货也大幅增加。截至2012 年底，公司存货余额30.7 亿元，较年初大幅增加13.7 亿元，增长80.6%，主要是由于公司订单增长导致在产品较年初大幅增加12.7 亿元，增幅达到157%。
    3、海洋权益维护形势紧迫，海监飞机需求依旧较大
    2012 年，公司生产的B-3837（Y12 IV 型固定翼飞机）首次空中巡航钓鱼岛，并使空中巡航常态化。公司在去年底新签了约13.4 亿元的直9 和Y12 系列飞机订单合同，我们认为我国过去传统一直比较重视陆权维护，忽视海权保护。目前我国政策已明显转向重点维护我国海洋权益，而从我国周边海洋领土争端局势来看，除了东海的钓鱼岛，在黄海以及更广阔的南海我们都与领国存在大量的岛屿争端，形势不容乐观。因此我们认为在这个大背景下，公司后续仍然会有较多相关订单，对公司未来业绩增长也形成有力支撑。