调研目的
    我们调研了和邦股份，与公司就联碱市场景气情况、四川省天然气供需走势、公司双甘膦项目、总部纯碱6 扩9 项目、磷矿开采和精细磷化工、收购玻璃制品产能等一系列在建和规划项目进行了探讨。
    调研结论
    现有主业为气头联碱，气、盐、电综合资源奠定成本优势公司目前的核心产能为80 万双吨天然气头联碱（实际最大可实现约90 万双吨产出）。四川地区丰富而廉价的气、盐和电力等资源奠定了公司胜于同侪的成本优势：目前，公司联碱用天然气实现成本1.8 元/方左右（化肥气和工业气接近1:1），年供气计划2.5 亿方，足敷满产；盐矿资源方面，逐渐使用约170 元/吨的卤水代替300 多元/吨的工业盐（顺城插嫩那个已经完成替代，目前尚有20 多万吨替代空间），不断降低成本；电力方面，预计今年仍能享受0.42 元左右的低廉电价。
    与此同时，公司也积极通过精细化管理等手段进一步压缩成本空间。2012 年3 季度起，受四川省天然气提价影响，公司天然气成本上升约0.3 元/方，约合吨联碱成本约90 元，但公司通过压缩人力等其他成本，使公司2012 年吨联碱总成本较之2011 年仅有30 元左右的增幅。
    联碱市场已处于底部，是否&何时回暖尚需观察
    2012 年四季度以来，纯碱价格持续下跌。目前四川地区重质纯碱价格在1300 元/吨上下，已处于历史底部区域，为数不少的煤头、氨碱企业已经处于现金流亏损边缘。副产的氯化铵备肥结束，需求相对冷清，目前西南价格在900 元左右，亦属低位。可以认为联碱产品已经处于一个确定性较强的底部。
    一季度以来，纯碱下游玻璃市场略呈好转迹象，汽车增长有一定恢复，但房地产不确定性仍高。因此，我们判断公司联碱业务业绩触底。考虑到去年4 季度计提费用相对较多，我们预计今年公司业绩环比逐季度改善可望。但是否以及何时出现显著回暖，目前尚未见清晰的趋势或迹象，有待于观察汽车产销以及城镇化对房地产市场的实质性拉动。
    预计下半年双甘膦项目投放，形成下半年增量 
    公司参股子公司(49%股权)顺城化工规划的9万吨双甘膦（一期，二期还有6万吨）预计最快年中可进行试生产，今年有望形成2-3万吨产量。
    产品双甘膦主要计划外销，对国内市场直接冲击不大。双甘膦是草甘膦的前体，其生产过程也是草甘膦工艺中污染风险最大的环节。目前，国内很多中小装置由于技术和环保原因无法顺利生产，与公司装置毗邻的福华化工草甘膦即因为上述原因迟迟无法投产。公司引进了国内领先水平的技术，对于环保达标信心充足，同时在成本控制方面亦有较大优势，目前的草甘膦价格下，项目盈利水平可观。目前，双甘膦所需的原料天然气供气计划也已到位（约2.5亿方，确保两期15万吨后尚略有盈余）。未来，公司也规划将产业链衍生到草甘膦产品。 扩能+延伸+铺开，多条线索构建清晰成长战略 
    目前，公司在联碱、草甘膦和磷化工三大领域，通过扩能、产业链延伸和铺开，布置了清晰的成长战略： 
    在联碱产业链，公司6改9（本部60万吨联碱扩产至90万吨）预计年底完成，2014年达到120万双吨产能（增量需求的8000万方天然气亦已落实）；同时公司收购武骏玻璃90%股权，投资建设的46.5万吨浮法玻璃预计明年能够贡献产量，配套的深加工、余热发电、运输管道和石英砂矿等按公司估算共将形成近1.4-1.5亿净利润。 草甘膦产业链：子公司顺城化工今年下半年起9万吨双甘膦项目投产，配套8000万方左右天然气资源（保证项目使用并略有盈余），预计将同步到位。二期6万吨双甘膦和后端草甘膦最终产品亦将视察嫩嫩个投放和市场逐渐择机铺开。 精细磷化工产业链，公司重点建设盈利能力最强的上下两端：在上游，建设200万吨磷矿初选及后续浮选能力，通过自产100万吨+外购100万吨原矿，计划产出120万吨品味不低于31%的精矿。在下游，建设47.6万吨复合肥（此项目同时消耗19.8万吨氯化铵）、5000吨磷酸亚铁锂、2万吨磷酸二氢钾和1万吨聚磷酸铵等精细、高附加值产品。 从项目进度看，2013年中双甘膦一期投放，年底联碱扩产完成，2014年武骏玻璃开始贡献业绩，年底磷矿逐步投产，2015年精细磷化工产业链出炉。公司未来3年成长战略已十分清晰。 将资源转化为盈利是竞争力本质，静观景气变化和项目推进，暂不评级 
    我们认为，公司核心竞争力是将资源（未来5.8亿方/年天然气、120万吨/年磷矿以及石英砂、煤矿）逐步地、高效地转化为下游产业链的盈利。短期看，纯碱行业的回暖是公