事件
    公司公布2012 年年报，全年营收12.11 亿元，同比增长21.16%；净利润2.63 亿元，同比增长12.88%；每股收益0.79 元。利润分配预案：每10 股派发现金股利3 元（含税）。
    简评
    国防产品表现良好，北斗产品收入大幅增长
    公司2012 年总体营收增长21.16%，远好于2011、2010 年的3.50%及1.74%，毛利率连续三年上升，达到52.50%（2011、2010年分别为49.85%及49.61%）。最主要的原因为公司主营收入中占比最大的通信产品（占比为69.99%）实现22.85%的增长，毛利率小幅提升至55.62%；公司北斗导航产品收入大幅增长247.02%至1.41 亿元，占总营收比例由2011 年的4.08%提高至11.68%。
    公司2012 年净利润为2.63 亿元，同比增长12.88%，好于2011年的下降3.29%。经过多年调整和对外收购，公司已形成以军队通信业务为主，北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真等多个业务的产业布局。北斗导航业务在2012 年已有突出表现，我们预计2013 年公司上述多个业务都将有良好的表现。
    加速推进国防信息化建设，公司通信产品将保持稳定增长军队信息化建设加速推进，对新型的通信设备、系统需求量持续增大。公司在在国内军队通信设备领域具有一定优势，2012年系统集成产品收入实现110%增长，我们预计公司已参与的数字化机步师建设将提速，2013 年有望建设量有望翻番。公司2012年底公告的总计2.66 亿元国防订单大部分将于13 年上半年发货及确认收入，另有多个国防项目在推进中。我们预计公司2013年通信产品收入将实现约20%的增长，继续保持良好表现。
    北斗产业即将爆发，公司在军民两个领域均将受益随着北斗二代系统正式提供亚太区域服务，从2012 年Q4 起，国内北斗芯片、终端的招标集采明显提速。公司子公司润芯在国内北斗射频芯片具有较强的优势，获得广州公务车、交通运输部“两客一危”等北斗项目的订单。除了行业应用外，公司在北斗国防应用领域也有较好的表现。我们认为，按照规划，北斗产业将于2020 年达到3000 亿元以上的规模，未来年均复合增长率在
    60%以上，在正式提供亚太区域服务 后， 2013 将成为产业爆发的启动之年，国防应用和行业应用市场将率先启动，公司北斗导航产品在军民两个领域均具有将强的竞争力，有望实现连续高增长。
    打造平台，多项收购形成新增业绩贡献来源，增厚2013年业绩
    公司通过收购多家公司，拓展了多项业务，有望在2013年为公司提供新的业绩贡献。公司收购南京寰坤（收购65%股权）后加强了卫星通信产品的技术能力，预计2013年将实现数千万收入。公司在2011年广州亚运会代理摩托罗拉的数字集群产品并做系统，随着收购天立通，已有一定的军用数字集群产品技术能力。2013年有望小规模出货。公司在2012年收购的摩诘创新和嵘兴（实业、通信、无线电），按其业绩承诺，将在2013年为公司贡献至少6000万元的净利润，对公司的业绩贡献为0.18元。若进度顺利，或将于Q2实现并表，增厚公司业绩。
    公司通过多项收购，逐渐向集团化发展。被收购公司在不同领域都具有一定的竞争力，随着整合的完成，其产品的推出将使公司在新的市场形成突破。我们认为，公司将继续沿着集团化发展方向迈进，未来还将进行新的收购，当期资本市场环境也有利于公司获得好的收购对象，在未来带来新的业绩贡献点，为公司长远发展提供支撑。
    盈利预测和估值
    公司2012年通信产品实现稳步增长，北斗导航产品表现突出，全年营收和净利润均实现较好增长。我们认为2013年国防信息化建设将进一步加速，公司2012年底多个订单将在2013年确认收入，招标进行中的其他项目也有望贡献业绩。北斗导航产品随国防应用、行业应用市场启动将继续保持高增长。多项收购的公司将于2013年实现并表，也将带来新增利润贡献。随国防信息化建设提速及北斗产业发展，公司未来将有望实现连续快速增长。而公司面向集团化的发展战略及实际推进，将助未来实现长期稳健增长。我们预测公司2013年营收和净利润分别增长36.33%及30.33%，预计2013-2015年EPS分别为1.03元、1.27元和1.54元的预计。维持“增持”评级，目标价38.0元。
    风险分析
    1，国防信息化建设进程低于预期。
    2，北斗产业应用化进程、招标进程低于预期。
    3，公司原始股东限售股共计2.48亿股（占总股本3.33亿股的74%）将于2013年8月31日解禁，或对市场形成一定压力。
&