2012 年业绩略高于我们的预期。公司公布2012 年年报，营业收入30.3 亿元，同比增-34.63%，营业利润1.81 亿元，同比增-18.61%，归属母公司净利润2.04 亿元，同比增-1.74%。扣除非经常损益归属母公司净利润为1.64 亿元，同比增-13.62%。全面摊薄后EPS 为0.24 元，略高于我们的预期。
    工程机械和商用车景气度下滑，拖累公司发动机销量下降。受国内宏观经济下滑影响，工程机械销量大幅下滑，其中挖掘机、装载机、推土机、汽车式起重机分别下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%。商用车累计销售327 万辆，同比下降7.5%。公司柴油发动机共销售6.4 万台，同比下降36％。其中配套工程机械、卡车、船舶及电站和出口市场的柴油机销量出现下滑，配套客车的柴油机销量有较大幅度的增长。随着商用车发动机募投项目的陆续投产，2013 年预计公司柴油机销量有望达到7.7 万台，同比增长20%左右。
    毛利率提升及政府补贴增强公司盈利能力。2012 年公司毛利率为20.63%，比去年同期上升0.77 个百分点，主要是公司推广精益生产，成本下降所致。
    期间费用率为14.79%，比去年同期上升0.12 个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.26 个百分点，主要是产品质保费用减少；管理费用率比去年同期上升1.11 个百分点；财务费用率比去年同期下降0.72 个百分点，主要是利息收入增加所致。公司获得政府补贴金额0.37 亿元，比去年同期增加较多，主要是由于公司募投项目获得政府的扶持资金。毛利率提升及政府补贴增加使得公司净利率提升至6.56%，比去年同期高1.2 个百分点。
    投资建议：维持“买入-A”投资评级，12 个月目标价16.5 元。随着2013年公司募投项目的陆续投产及公司乘用车柴油机项目建设的推进，我们认为其未来盈利能力将持续得到改善。预计公司2013-2015 年的收入增速分别为24.5%、65.5%、49.2%，净利润增速分别为23.2%、49.6%、41.2%，全面摊薄后EPS 分别为0.29 元、0.42 元和0.6 元。维持公司“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为16.5 元。