事件：2012 年实现营业收入17.44 亿元，同比下降9.93%；其中归属于上市公司股东的净利润为1.31 亿元，同比下降54.11%，对应EPS 为0.31 元。同时公司拟每10 股派现金红利2.00 元（含税）。
    主要结论：公司历往的综合毛利率维持在20-25%水平，未来的增量主要在于钨产品价格上涨带动。假设下游需求缓慢复苏，给予公司2013-15 年EPS 分别为0.38、0.39 和0.41 元。钨资源稀贵，市场给予其过高估值（TTM 市盈率超过70倍），我们暂不给予目标价，暂不评级。
    1. 2012 年毛利率回归正常水平。全年综合毛利率为21%，相比上半年的25%以及2011 年的29%有所回落。其中硬质合金与碳化钨粉的毛利率下降明显。
    2. 钨销量同比下降25%。公司2012 年钨产品产量为8210 吨（折合APT），同比下降10%，销量为7500 吨，同比下降近25%。库存水平基本保持在2700 吨水平。资源方面，公司可采钨储量为10 万吨，钨精矿配额在4000 吨以内。
    3. 募投项目完工，2013 年贡献业绩。公司募投项目中“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程（一期）”已于2012年12 月完工。该项目预计可形成年产涂层刀片100 吨（对应1000 万片/年）的生产能力；当时预计项目达产年可实现年收入1.9 亿元，净利润0.7 亿元。
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    4. 钨价上涨源于年后“补库存”刺激。2012 年底，五矿集团提高钨精矿指导价格至12.5 万/吨，但是由于下游需求疲弱以及春节前下游厂商及贸易商缺乏囤积库存意愿，钨精矿一路下跌，至2013 年1 月中旬钨精矿价格达到11 万/吨水平。
    而在年后，钨精矿价格上涨幅度明显，回到春节前的11.5 万/吨水平以上。
    2012 年钨精矿的均价在12 万/吨水平，整体走势一路下滑，最低点达到年中接近10 万/吨水平。从下游需求角度看，我们认为最差的时期已经过去（钨精矿下游需求直接与工业发展相关，2012 年底工业增加值增速恢复到10%以上）。而此轮钨精矿价格上涨更大的刺激因素在于年后贸易商与下游厂商正常的补充库存刺激。对于未来钨精矿价格走势判断，我们认为，下游需求已经出现缓慢好转，民间库存属于正常水平，钨精矿价格将回升到12-13 万/吨的水平。
    5. 盈利预测与投资建议。公司计划2013 年实现销售收入20 亿元。未来的增量主要在于钨产品价格上涨带动。假设下游需求缓慢复苏，给予公司2013-15 年EPS 分别为0.38、0.39 和0.41 元。钨资源稀贵，市场给予其过高估值（TTM 市盈率超过70 倍），我们暂不给予目标价，暂不评级。
    6. 主要不确定因素。全球经济下行导致钨精矿价格疲弱。