与预测不一致的方面
    奥飞公布了2012 年业绩，净利润同比增长37%，符合我们的预期。
    要点：(1) 收入同比增长22%。动漫玩具收入增长19%，主要受到陀螺销售强劲的推动。非动漫玩具收入同比增长30%，归因于婴幼儿玩具（“澳贝”品牌）的快速增长。婴童用品类（主要是童鞋和童装）销售收入同比增长114%至人民币8,500 万元，得益于新收购的上海乐客友联公司于2012 年3 月并表。 动漫电视剧/电影收入同比下降2.5%。(2) 毛利率上升1.3 个百分点至38.1%，主要归因于非动漫玩具销售带动利润率改善（同比上升6.5 个百分点）。鉴于奥飞动漫作为中国领先的婴幼儿玩具生产商其品牌实力不断增强，我们认为这一趋势具有可持续性。(3) 销售及管理费用率从2011 年的23.5%降至2012 年的22%，表明费用控制能力增强。
    投资影响
    我们预计，奥飞动漫作为中国动漫行业的全产业链运营商，将通过卡通电视剧、电影和其他营销活动继续提升其品牌实力，这将在未来三年推动婴童用品销售增长。鉴于该股估值较高（2013 年预期市盈率为33 倍，而行业均值为25 倍），我们维持中性评级。
    我们将2013-15 年每股盈利预测微调了-1.6%至+0.2%以体现不同业务线的收入增长变动；我们将基于PEG 的12 个月目标价格上调了2.1%至人民币21.3 元。主要风险：玩具销售高于/低于预期。