事件
    3 月15 日晚，三爱富发布2012 年年报，全年营业收入32.88亿元，同比下降28.68%；营业利润2.87 亿元，同比下降75.4%；归属于母公司所有者的净利润1.39 亿元，同比下降80.93%，每股收益0.365 元。
    简评
    氟化工景气回落及三爱富万豪非正常停工拖累公司业绩12 年氟化工行业从高点回落，各种副产品价格大幅下跌；加上国内外宏观经济疲软影响下游需求使得公司收入和业绩都有明显下降。其中，CFC 替代品板块收入16.5 亿元，同比下滑15%，毛利率13.9%，大幅下滑近19 个百分点；含氟聚合物板块收入8.61 亿，下降29.7%，毛利率13.8%，减少12 个百分点。
    CFC 替代品的盈利下滑主要受制于整个行业景气下行，整个行业HCFC 产品价格大幅下滑；以及下游行业需求不足，12 年空调和家用冰箱产量均为负增长。公司去年CFC 替代品销量达到6.78 万吨，同比下滑13%，不过平均售价仅下跌2.6%，远低于行业产品平均降幅。尤其是公司下半年CFC 替代品收入强势增长，环比增加93%，同比上涨56%，毛利率上涨2 个百分点；符合我们前期判断冰箱和空调外需回暖，一定程度上提振了公司CFC 替代品收入。
    由于内蒙古万豪发生事故，公司全年含氟聚合物销量1.33 万吨，下滑3.7%；且万豪子公司收入2.26 亿元，下滑33.7%，全年亏损约5000 万，影响每股收益0.13 元。13 年全年正常生产后，业绩实现由负转正，可有效改善公司业绩。
    下游行业温和复苏利好CFC 替代品需求；看好公司HFO-1234yf的出口需求
    我们在前面报告提到下半年开始空调和电冰箱的外需在不断好转，去年空调11 月份出口环比上升近20%，12 月出口环比上涨超过11%。进入13 年后，空调和冰箱行业继续保持温和复苏趋势；2 月份空调和家用电冰箱累计产量均实现同比正增长，而1 月份空调出口环比增速近100%，同比增速12%，同期冰箱出口也实现了环比13%，同比23%的良好开端。