12 年业绩好于行业平均但却未达股权激励行权条件。公司12 年实现营业收入133.55 亿元，同比增长0.16%，而同期净利润为5.23 亿元，同比下滑了27.61%，远高于行业平均水平，但却低于此前股权激励计划的行权条件，按照12 年实际业绩测算，为满足行权条件，未来两年公司的业绩复合增长率需要达到38.5%，在经济前景不明且行业产能过剩需求不振的大环境下，公司的业绩能否满足严苛的股权激励行权计划成为主要问题。
     钢铁业务盈利能力有较大提升空间。公司没有钢铁产能扩张计划，但生产效率较高，且管理组织精细化、扁平化，“柔性制造”的生产模式也可确保其快速有效地推进产品结构调整，将产能向高盈利产品转移，强化盈利能力；公司细分行业龙头地位叠加品牌效应，确保了议价能力，规模效应和铁矿石自给率的提高将增加其成本优势，钢铁业务盈利能力仍有较大提升空间。
     铁矿石盈利能力突出，未来放量空间较大。公司目前对外销售的铁矿石均来自于本溪同达铁矿，同达铁矿产能100 万吨，12 年产量只有67 万吨，短期放量空间较大；再者，公司铁矿资源储备丰富，兴龙铁矿即将全部投产，九龙山铁矿也完成勘探并投入使用，南非BOKOKO 收购只带批准，大股东1.8亿吨优质铁矿资源注入值得期待，未来矿石产量放量空间较大，结合铁矿石优良的盈利能力，未来预计可贡献更多的利润。
     维持“审慎推荐-B”投资评级：综上所述，我们预计公司2013-2015 年EPS分别为0.59、0.80 和1.04 元，目前对应13 年8.1 倍PE，维持“审慎推荐-B”的投资评级，建议关注。
     风险提示：1）经济下滑，需求萎靡。2）大股东铁矿石资产以及江西萍钢股权注入低于预期。