投资要点：
    内外兼修，装机规模持续增长。截止2012 年12 月31 日，公司控股装机容量3437.84万千瓦，近十年年均复合增长率22.66%。公司继续坚持基建与收购并举的道路，2013年公司宁东热电、布连一期、库车二期、吉牛水电等在建项目将逐步投产，2014 年开始将迎来大渡河项目的第二个投产高峰。2010 年4 月，国电集团承诺将公司作为集团火电及水电业务的整合平台，力争用5 年左右时间将未上市的发电业务资产注入公司。2012 年底公司通过定向增发成功募集资金40 亿元，为资产注入创造了良好的条件。集团控股的新疆地区电力资产预计将在2013 年上半年注入公司。截止2012年底，国电集团发电装机容量已突破1.2 亿千瓦，后续注入值得期待。
    煤价下行，火电盈利继续改善。2012 年，伴随着国内动力煤市场的持续低迷，公司入炉综合煤价预计下跌6%左右，增厚公司EPS 0.06 元。考虑到公司火电企业位于中西部地区比例较高，煤价下行晚于沿海地区，预计2013 年公司入炉综合煤价仍将下跌5%左右，增厚公司EPS 0.05 元，火电盈利继续改善。
    多元发展，冀蒙宁东进入投产期。2013 年，冀蒙煤电一体化项目中的察哈素煤矿将建成投产，2013、2014 年产量预计分别为700 万吨和1000 万吨，预计实现归属公司净利润分别为3.94 亿元和5.63 亿元。宁东工业园方面，公司拟携手中石化共同开发，此举将加快该项目进程。预计2013 年，宁东工业园化工项目一期工程将陆续投产，2014 年开始对公司产生利润贡献。
    公司评级：买入。在煤价继续下行，电源与非电项目陆续投产的推动下，公司业绩有望持续增长，预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.33 元和0.35 元，当前股价对应PE 分别为8.26 倍和7.86 倍，与SW 电力板块2013 年市场一致预期PE 为12.48倍相比，公司具有明显估值优势。公司定向增发的顺利完成为资产注入创造了良好的资金条件，后续资产注入值得期待，投资价值较为突出。保守给予公司2013 年10-12倍PE，合理价格区间为3.3~4.0 元，上调至“买入”评级。
    风险提示：市场煤价大幅反弹；在建工程进度晚于预期或投资超预算。