报告关键点：
    公司三季度业绩上升主要来自于电价上调、煤价下降和水电多发；
    维持“增持-A”投资评级；
    报告摘要：
    业绩符合预期：公司2012年前三季度实现营业收入407.9亿元，同比上升12.1%，实现营业利润37.2亿元，同比上升17.5%，实现利润总额39.2亿元，同比上升17.5%，实现归属于母公司所有者的净利润23.5亿元，同比上升13.4%，实现基本每股收益0.152元；其中第三季度实现营业收入140.8亿元，同比上升11.2%，实现营业利润18.1亿元，同比上升41.7%，实现利润总额18.6亿元，同比上升38.4%，实现归属于母公司所有者的净利润11.5亿元，同比上升23.2%，实现基本每股收益0.074元，基本符合我们之前的预期。
    煤价下降和水电多发提升三季度业绩：公司三季度单季营业收入环比上升1.8%，由于公司标煤单价在三季度开始呈现明显下降（三季度标煤价格环比下降约10%）和水电发电量上升（单季同比上升19.5%，环比上升67.9%），公司营业成本环比下降1.7%，毛利率环比提升2.7个百分点，归属于母公司所有者净利润环比上升26.3%，提升了三季度业绩。
    业绩变动原因：（1）电价上调和电量提升：公司营业收入上升的主要原因来自于发电量上升和去年年底的火电上网电价上调，公司前三季度发电量同比上升3.3%，其中水电同比上升9.1%；由于煤炭价格下降存在一定滞后性，公司前三季度煤炭价格同比基本持平，但电价上调和水电多发使得公司毛利率同比上升5.9个百分点；（2）财务费用：由于贷款规模增大和利率上调，公司财务费用同比增加12.2亿元，上升34.3%；（3）投资收益：公司投资收益同比减少1.55亿元，下降12.2%；
    长期成长性好：近年来，公司在内蒙古、宁夏等西部地区开发力度较大，成功获得配套煤炭资源，依托于这些煤炭资源，项目盈利能力较好，有望成为公司未来业绩主要增长点之一；除此之外，公司也在加快大渡河的水电开发，清洁能源的快速发展也将为公司带来长期成长性。
    维持“增持-A”投资评级：公司拟以2.18元/股的发行价向中国国电和社保基金非公开增发不超过40亿元，假定增发于2013年完成，预计公司2012年-2014年EPS分别为0.24元、0.26元和0.30元，对应PE为9.9倍、9.1倍和7.9倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价2.86元。
    风险提示：煤炭价格下降幅度低于预期；利用小时大幅下降；在建工程延后等