投资要点
    唐人神发布2012 年业绩快报，略超预期。2012 年实现销售收入67 亿元，同比增长17.77%，实现净利润1.76 亿元，同比增长46.54%，折合EPS0.64 元，略超我们此前预期的0.61 元。
    2012 年业绩增长主要源于主业饲料和种猪。我们预计饲料业务贡献净利润1.5 亿元，超此前预期；种猪业务贡献2000 万元，低于预期；投资收益大幅下滑，参股辽宁肉鸡养殖企业曙光受肉鸡行业低迷，业绩由2011 年赚约1 个亿下滑至亏损3000-4000 万元；营业外收入大幅增长，转让华垦股权收益1100 万元。
    综合来看，2012 年非经常性业务整体负贡献，业绩的增长核心来自主营饲料和种猪业务。
    饲料业务营销改革成效卓著，销售与毛利率双升。2012 年公司饲料业务向专业做猪饲料转型，并通过向养猪户提供种猪、猪精等产品提升饲料客户黏性和销售进攻性，并以直接服务终端为方向进行了大刀阔斧的营销体系改革，成效正逐步体现。量化来看，2012 年猪饲料增长20-30%，其他饲料业务如禽料销量同比下滑，整体饲料销量增长10-20%。针对规模养殖场的猪场料（教槽料、乳猪料、母猪料套餐产品）占比上升至15%左右，猪料占比提高和高端猪料占比提高共同拉动饲料业务毛利率大幅提升0.5-1%。从2013 年1-2 月经销商调研情况看，饲料销量同比增长10-20%，延续稳健增长态势。