12年业绩超预期。公司12年实现销售收入67亿元，营业利润2.1亿元，净利润1.76亿元，同比分别增长18%、44%、47%，EPS0.46元。四季度单季销售收入及净利润增速为3%和49%，四季度利润增速超我们此前预期。
    四季度净利率高达3.43%创历史新高，穿越饲料景气周期。四季度净利润主要为饲料贡献。去年全年随着猪价的回落，行业的饲料单吨盈利水平在逐季回落，销量增速也逐季收窄。根据销售收入估算，我们预计公司四季度单季饲料整体销量仅有微幅增长，其中猪料销量增长在10%左右、禽料等下滑，与行业平均水平相当；而在盈利水平方面公司表现异常突出，在原料价格上涨、猪肉价格下跌的情况下，毛利率保持环比同比稳步上升，主要原因有一、产品结构的升级，强加高端品种的销售，从阶段来说是加大前端料如乳猪料、母猪料的比例，二、建立联盟，猪场料突破，1000万头生猪产业链发展联盟的建立，猪场料销售比例大幅提升，三、产业链打造初见优势，与种猪、屠宰业务联动，省内价格管控能力加强，产品定价能力加强，毛利率稳中有升。
    四季度盈利逆市而上将倍增市场信心，2013年改善与转型贯穿全年，维持强烈推荐A。13年增长的两条主线：和第一军团的猪饲料企业相比，公司在产品结构、营销队伍等方面仍有较大提升空间；规模化猪场比例的提升，饲料行业处在转型期，作为行业龙头，公司从产业营运型向管理与服务型转型，享受转型周期盛宴。我们预计13年饲料、种苗、肉品三大业务仍有望保持30%以上速度增长，面对近期猪价回调，公司高端料和猪场料比例的提升将有效增强销量稳定性及业绩防御性。四季度盈利逆行业景气将使市场对公司明年业绩增长预期有较强信心，调高未来两年EPS从0.75、1.01元至0.84、1.11元，目前估值仅13年16倍，为饲料板块最低，我们给予13年20倍对应16.8元的目标价，重申强烈推荐的评级。
    风险提示：未来三个月猪价调整时间超预期；两湖饲料市场竞争加剧。