最新事件
    科大讯飞发布了2012 年业绩预增公告，预计全年收入/净利润为人民币7.83 亿元/1.82 亿元，较我们8.19 亿元/1.88 亿元的预测低4%/3%。我们认为收入低于预期的主要原因是增值服务和语音数码产品销售低于预期，而净利润低于预期的主要原因为优惠税率的确认延迟。同时，科大讯飞公告与广东移动签署了价值人民币680 万元的合同，向对方提供语音信箱技术服务。
    潜在影响
    尽管科大讯飞的2012 年业绩预告略低于我们的预期，但我们认为市场关注的焦点仍然在于公司与中移动合作的语音类增值业务的潜在收费模式。要点：1) 考虑到合作双方（科大讯飞与中移动）的议价能力和合作历史（中移动过去两年中将其大部分平台支撑合同改成了固定费用模式），我们目前认为双方最有可能采取固定费用加上一部分与某些目标挂钩的激励费用的方式，尽管市场可能期待的是对所有语音相关增值业务进行收入分成；2) 我们认为与中移动的合作将对科大讯飞来自中联通的增值业务收入形成一定压力，同时季节性销售低于预期又影响了公司的语音数码产品销售。这两个因素共同导致了科大讯飞的2012 年收入不及预期。
    估值
    我们依然认为科大讯飞有望在年报前确认优惠税率，因此维持人民币0.50 元的2012 年每股盈利预测不变。我们将2013-2015 年每股盈利预测上调1-3%，以反映来自中移动的潜在激励收入。我们最新的12 个月目标价格为人民币26.9 元（原为24.7 元），基于我们的行业PEG 模型得出的1.45 倍的PEG 比率（原为1.32 倍，主要受到了业务盈利改善的支撑），隐含的2013 年预期市盈率为40 倍（上市后未来12 个月市盈率中值为49 倍）。我们维持中性评级。