本报告导读：
    2012 年业绩超预期3%，四季度超预期12%，净利率再创新高，收入节奏把握好。
    利润率还有提升空间， 2012-2014 年EPS 2.45 元、2.87 元与3.39 元，维持“增持”。
    事件：
    格力电器发布业绩快报，2012 年度营业总收入 1000.84 亿元，同比增长19.8%；营业利润80.58 亿元，同比增长77.4%。归母净利润73.78 亿元，同比增长40.9%。基本每股收益2.47元。
    2012 年末归母每股净资产8.89 元，比年初增加了42.2%，比三季度末增加了8%。
    我们测算得知，四季度单季营业总收入229.21 亿元，同比增长17.9%；归母净利润20.46 亿元，同比增长39.7%。单季营业利润率9.9%，归母净利率8.9%，均创新高。
    2012 年全面摊薄每股收益2.45 元，超过我们预期的2.38 元，超预期幅度3%。四季度单季每股收益0.68 元，超预期幅度达到12%
    评论：
    2012 年度业绩超预期3%，但四季度单季业绩超预期12%，超预期的幅度相当大。
    四季度单季归母净利率达到8.9%，再创新高。1）归母净利率环比提升0.4 个点，符合季节性规律，即三四季度进入新冷年又处于淡季，高端产品出货较多，毛利率与净利率较上半年都会明显提升，尤以四季度净利率最高。2）归母净利率同比提升1.4 个点，三季度则提升2.0 个点，这反映公司在“品”“质”升级的大趋势下定价能力增强，盈利能力进一步提升。3）四季度营业外收入的影响很小，营业利润率达到9.9%，主业盈利能力令人惊叹。
    持续的业绩超预期彰显格力王者风范。格力电器近5 年来业绩持续超预期。从行业面上看，空调销量增长经历了几年的快速增长，但2012 冷年的调整较大，反映公司业绩超预期的驱动力已经发生改变。过去由“行业高增长+市场份额提升+盈利能力提升”所驱动，而现在“行业高增长”已经被“品质升级”所替代，不变的是业绩持续超预期的王者风范。
    我们曾经对于格力的盈利能力提升空间做过测算，按照“品牌价值+制造价值+部分上游价值+财务价值”来估算，公司营业利润率可提升至10%以上。2012 年公司营业利润率为8.1%，仍有显著的提升空间。
    2012 年的收入非常有意思，为1000.84 亿元，与公司提出的1000 亿元目标相差无几。这可能表示两种情况：1）发货节奏控制得非常好，达到千亿之后也不需要再压货给渠道。2）年底突击压货给渠道，达成销售任务。根据我们掌握的信息，公司在四季度或年底并没有特殊的发货鼓励政策，也没有给渠道很明显的压货压力，因此我们认为第一种情况的可能性大。公司2013 年的收入目标是1200 亿元，综合行业复苏、市场份额提升与均价提升趋势，并结合公司如此强的经营能力，我们对此目标的实现有很强的信心。
    基于对收入目标与盈利能力的信心增强，我们调高公司2012-2014 年EPS 分别至2.45 元（+0.07）、2.87 元（+0.14）与3.39 元（+0.24），相应的归母净利率分别为7.4%（剔除三季度节能补贴约4.8 亿元则为7.0%）、7.2%与7.3%。前期目标价已经达到，我们维持“增持”评级，调高目标价至34.42 元，对应2013 年动态PE 12x。目前公司静态与动态PE 分别为10.8x 与9.3x，处于正常偏低位置，仍是中长期投资的理想品种；相对于全部A 股（剔除金融地产后）的估值折价率处于相当大的水平，存在向上修复的空间。