◎事项： 
    安科瑞发布业绩预告称，预计2012年归属母公司股东的净利润比上年同期增长约7.69%-18.83%，去年同期净利润为4039.42万元；预计2012年营业总收入比上年同期增长约6.31%-12.95%，将达16000万元~17000万元。 
    ◎主要观点： ?下游需求不景气，收入增速放缓。公司产品主要应用于建筑楼宇、工矿企业、基础设施等领域，其他智能电表上市公司产品大多应用于电网输供电或电力收费环节。2012年经济增速下滑，公司下游的工业需求疲弱导致以工业用户为主的用户端智能仪表需求增速下滑，半年报收入增长仅1.9%，前三季度收入增长为4.1%，与往年相比增速大为放缓。目前经济回暖的迹象越来越明显，一旦工业需求随着经济回暖而恢复，公司收入增速也将能够有所恢复。 
    毛利率、销售费用、管理费用维持稳定，财务费用下降。公司毛利率高于其他智能电表上市公司，主要是因为公司产品附加值较高，并通过模块化设计降低成本。销售费用较高的原因是不参加批量招标，主要依靠经销商及直销，客户集中度较低，需要保持较大的营销投入。研发费用率为10%左右，导致管理费用较高。超募资金产生的利息降低了财务费用。 
    未来市场空间较大。我们此前提出过，智能电表投资增速将会下降，但安科瑞与我们常说的智能电表区别较大，它并不参与两网的集中招标，客户也不是电力公司，因此两网的投资增速下滑对安科瑞并没有什么影响。在节能减排政策的促进及经济利益的驱动下，智能电力仪表行业将有比较大的成长，中国仪器仪表行业协会预测到2015年，该市场空间将达到1000~1200万台，而安科瑞目前每年仅生产20~30万台，作为一家行业龙头公司，至少能够获得与行业相当的成长。 ?投资建议。预计2012-2014年公司实现每股收益0.63元、0.71元和0.88元，对应动态市盈率为27.8倍、24.9倍和20倍，建议保持关注。 ?风险提示：宏观经济下滑，工业需求没有起色。