钢l研高纳今日公告了2012 年业绩快报，2012 年实现营业收入45591 万元，同比增长20.9%；实现营业利润7992 万元，同比增长8.7%；实现归属于上市公司股东净
    利润为7035 万元，同比增长9.25%；摊薄EPS 为0.33 元，略低于我们此前的预期。
    投资要点：
    从公司目前公布的数据来看，业绩低于我们预期的主要原因是单4 季度的收入低我们之前的预期。我们推断收入低于预期可能的原因：①公司前两年产能主要增量——外协加工可能也进入了一个较大的产能瓶颈，导致公司自有产能与外协加工产能瓶颈同时出现；②公司除了航空航天外的其他领域需求增速较快，而这些领域与航空航天领域的企业结算方式有较大的差异，导致公司收入季度分布发生了较大的变化。
    从公司收入利润率和收入净利率来看，公司产品的整体盈利能力没有发生太大的变化，并维持了较高的数据水平。从目前公布的数据来看，公司单季度的收入利润率略高于单3 季度的数据，为16.2%；4 季度的收入净利率明显高于单2 季度和3 季度的水平，4 季度收入净利率为15.5%。公司的产品依然保持了较强的盈利能力和较高的盈利水平。
    订单饱满依然为未来业绩增长提供了保障。公司2012 年结算收入4.56 亿元，其中包括2011 年未完成的1.2 亿元左右的当年未交货订单，另外公司三季报显示，2012 年1-9 月，公司新签销售合同5.08 亿元；因此，公司2012 年推迟到2013年结算订单至少超过1.5 亿元。此外，从公司近两年新增订单的主要领域来看，受益核心技术与装备更新等影响，高端领域包括航空与汽轮机领域的需求高速的增在未来3-5 年依然可以继续。
    公司募投项目的投产将使公司未来业绩增长更加确定。公司募投项目粉末和变形高温合金以及钛铝项目已于去年年底投产，我们认为，这两个项目的验收，也将能够在一定程度上缓解公司产能不足的问题、提升公司后期业绩增长的确定性，但外协加工依然是包括2013 年的未来两年缓解产能瓶颈的一个重要手段。
    股权激励的实施使公司进一步稳固国内高温合金领域龙头地位和提升整体盈利能力，14.8 元的激励价格也是未来二级市场有利的支撑。
    子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产，并逐步进入高端市场。
    维持推荐的投资评级。考虑到公司产能瓶颈短期依然对公司增长形成约束以及公司明后两年各有600 多万的股票期权费用，我们略调低2013-2014 年EPS 至0.52和0.83 元。短期看，公司2012 年业绩低于预期可能会对目前二级市场造成一定的负面影响，但在未来订单和自有产能释放的情况下，公司业绩增长将更加确定，维持推荐。
    风险提示：主要原料镍、钴价格大幅波动。