宇通客车：国内大中客行业龙头，市占率逐年提高 宇通客车是国内大中客行业的龙头公司，管理优秀，市占率逐年提高， 2012 年1~11 月大客车行业市占率29.3%，中客行业市占率25.9%。 
   政策面：2013 年大中客行业政策面转暖，公交和校车销量增速提高 我们认为2013 年大中客行业将迎来政策面回暖，主要体现在：1）校车事故频发将最终促使各级地方政府落实校车安全，加大校车采购力度；2） 政府换届之后，公交客车销量增速将回升至12%。我们预计2013 年大中客销量增速将达到12%，其中校车增速在50%以上，公交客车增速12%。 
    行业竞争逐年改善，宇通客车市占率与ROE 同向提升 我们认为，大中客是目前汽车行业三个细分板块中竞争格局最好的板块，原因是：1）国内两家龙头公司市占率达到50%，并在不断提升；2） 国内客车公司具有很强的国际竞争力；3）技术升级使得进入门槛逐年提高。行业竞争的改善使得龙头公司宇通的ROE 在过去十年单边朝上。 
   公司竞争优势分析：良好的体制+优秀的企业家 我们认为，宇通客车能够成为大中客行业这一完全竞争性行业中脱颖而出，原因在于其在不同的时期有不同的竞争优势，良好的体制和优秀的企业家使得公司在人力资源、技术和品牌等方面具有优势。 
   短期股价催化剂：12 月和1 月销量同比正增长和校车落实预期加强 前期公司股价由于9 月销量同比下滑21.8%而出现下滑，我们认为这属于延安特大车祸、十八大召开之前的事件性而非趋势性下滑，预计公司12 月和明年1 月的销量都将出现正增长；此外，冬季发生的校车事故，将促使各级地方政府加强落实校车安全的力度。 
   预计2013 年销量增速20%，上调评级至"买入"，6 个月目标价30.55 元 我们预计公司2013 年销量增速20%，净利润增速15%。由于大中客行业的竞争格局改善和宇通的龙头地位不断加强，从过去5 年的股价表现看，10 倍PE 已成为宇通客车的估值下限。
    上调公司评级至"买入"，上调6 个月目标价至30.55 元，对应2013 年13 倍PE。