基 金影响仍需观察，维持“中性”评级
    钴镍产能充分释放，未来增速可能趋缓
    目前公司具有钴镍粉体产能3300吨，经过2011、2012两年的产能释放期后，我们预计公司目前产能利用率已经达到85%左右。不考虑收购凯力克的情况下，公司自身目前并未披露新的钴镍粉体业务扩产计划，因此我们预计未来公司钴镍粉体业务增速可能逐步趋缓，从而影响公司整体的收入盈利增速。
    电积铜、塑木型材业务毛利率持续下滑
    公司电积铜、塑木型材业务收入保持快速增长，但其毛利率在过去几年中呈现持续下滑的趋势。我们认为电积铜毛利率下滑的主要原因是外购废铜原料占比较大。我们判断未来即使公司电子废弃物拆解放量，电积铜业务原材料仍将主要依赖于外购废铜，毛利率仍将继续承压。
    电子废弃物明年有望放量，但基金影响仍需观察
    《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》于今年下半年开始实行，因此公司上半年电子废弃物业务基本停滞。随着基金的正常运行，2013年公司电子废弃物拆解业务有望放量。但我们仍维持之前报告中的看法，处理基金模式下全链条补贴额的下降，将导致公司不能全额获得拆解补贴，且短期内废弃电器电子产品回收量下降（不考虑存货释放因素）。
    估值：下调目标价至12.2元，维持“中性”评级
    我们将公司2012-2014年EPS由0.29/0.37/0.48元下调为0.25/0.35/0.46元，在WACC为8.5%的假设下，根据VCAM模型下调目标价至12.2元（原为14.5元），维持“中性”评级。