投资要点
    1. 政策导向下，电子废弃物拆解行业进入整合阶段，正规拆解企业获益1） 中国四机一脑进入报废高峰期，目前每年的理论报废量已达到200 万吨以上，理论回收价值超过140 亿元，2015 年将达到300 万吨。
    2） 在产业政策引导下，行业进入整合阶段。具备补贴资质的正规企业，得以用收购价格优势抢占废品资源；没有补贴资质的企业，面临淘汰或被整合。
    3） 未来在同等享受补贴的正规企业之间的竞争，体现在通过模式创新拓宽回收渠道、提高产业规模和深加工水平两个方面。我们认为，家电生产企业、零售商、正规处理企业三方协作的回收体系，是未来值得关注的方向。
    2. 格林美公司具备全方位竞争优势，进入新一轮规模扩张和业绩增长期1） 政策落地促成行业基本面拐点，公司未来开工率有保障：“处理基金”政策引发行业竞争进入新模式，格林美等正规拆解企业，收购废品的议价空间骤升80 元/台，一举扭转对手工作坊的竞争劣势。根据我们调研情况，进入补贴名单的正规拆解企业，废旧家电采购充足，保障未来产能和业绩释放。
    2） 公司具备渠道/品牌、技术研发、资金/规模/成本等全方位竞争优势，这保证了公司在行业竞争中，具备长期的核心竞争力。同时，2012 年，公司电子废弃物拆解处理产能基本建成，2013 年进入全面释放期。
    3、维持推荐评级。我们预计，公司12-14 年业绩分别为0.24、0.35、0.45 元，12-14 年复合增长35%。当前对应PE 分别为46 倍、32 倍、25 倍。维持“推荐”评级，给予13 年35 倍PE，目标价12.3 元。
    风险提示
    1）金属价格波动；2）废品收购进程低于预期；3）补贴确认滞后影响当期业绩。