l事件：公司公告《限制性股票激励计划》。拟授予124 名激励对象共658 万限制性股票（首次授予593 万股，预留部分为65 万股），占公司股本总额的3.07%，授予价格为公告前20 日股票均价的50%，即9.63 元。限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行新股。业绩考核条件为：2013-2015 年净利润分别相对于12 年增长20%，44%和73%（相当于20%的CAGR），并且13-15 年净利率不低于12%。
    l稳定经营团队，高管与股东利益一致。本次授予的124 名对象包括公司高级管理人员（不含控股股东）、中层管理人员及核心业务（技术）人员，占公司员工总数的7.03%，激励对象广泛。我们认为此次激励计划将使公司高管与股东的利益案趋向一致，激发管理团队积极性，提升经营效率。目前国内定制衣柜行业正处于快速发展期，对人才的竞争也日趋激烈，公司需要一支有能力，有经验和稳定的经营管理团队，稳固未来发展根基。
    l考核条件难度适中，预计达到并超过考核条件的概率较高。公司上市以来，表现出良好的业绩成长性：11 年收入增长45.7%，净利润增长44.9%；12 年在家具内销市场较为疲软的情况下，公司前三季度依然取得了收入24.5%和净利润29.3%的稳定增长；11 年和12年前三季度的净利率分别为13.9%和13.6%。根据我们对行业发展趋势以及对公司能力的判断，公司达到并超过考核条件的概率较高。
    l近两月地产销量回升，有助于市场形成对明年的良好预期。12Q4 全国商品房单月销售增速显著回升（由12Q3 的6.0%提升至10-11 月的23.2%和30.4%），有助于改善市场对明年国内家具销售情况的预期。定制衣柜产业链各环节实现共赢，仍将取得超越家具行业的增速。1）消费者的角度，定制家具更能满足个性化需求；2）经销商角度，无压货和垫资压力；3）厂商的角度，款到发货，现金流良好；加之对终端掌控力强，可第一时间获悉消费者偏好，针对性地研发开发产品。公司软硬实力兼备，巩固龙头地位。12 年公司相继通过收购四川宁基、嘉善名隆家具和设立廊坊索菲亚，完善全国布局，突破产能瓶颈，夯实业绩增长的硬件基础；此次推出限制性股票激励计划，有利于稳定经营团队，激发团队积极性，提升人才软实力。
    l 维持买入。根据我们草根调研了解的订单情况，公司12 年业绩增长仍有保证。我们维持公司12-13 年0.79 元和1.05 元的盈利预测（因该激励计划仍需通过证监会和股东大会审议，我们暂不考虑成本和股本摊薄），目前股价（19.39元）对应公司12-13年PE分别为24.5倍和18.5倍，维持买入评级。
    l 核心假设风险：地产宏观调控进一步加强。