报告关键要素:
    誉衡药业2010年登陆创业板，收入主要来源于自产产品鹿瓜多肽注射液。上市之后公司在业绩和新产品的获批进度均低于市场预期。公司12年业绩有所恢复，随着自产品种鹿瓜多肽注射液的产能释放以及代理品种头孢米诺、硫氰酸氯吡格雷的放量，公司13年业绩有望维持平稳增长。公司在研品种中有银杏内酯B与秦龙苦素等重磅品种，获批进度是公司的股价催化剂，我们预计公司12-13年的每股收益分别为0.59元、0.67元，对应12-13年的市盈率为34倍、26倍，首次覆盖给予"增持"评级。
    事件:2012年11月5日，我们实地调研了誉衡药业位于北京的营销中心总部，与公司董秘刘畅先生进行了交流。
    调研内容: 
    公司产能情况、募投项目的进展情况。
    自产产品与代理产品的竞争格局、销售情况，政策因素对产品销售的影响。
    在研品种银杏内酯B、秦龙苦苷等新药审批的进展情况。
    调研结论: 
    公司基本情况：誉衡药业成立于2000年，于2010年6月登陆创业板。公司收入主要来源于自产产品和代理产品，自产产品为鹿瓜多肽注射液和注射用盐酸吉西他滨，分别应用于治疗骨科和肿瘤疾病，毛利率较高是公司利润的主要来源；另外，公司代理产品葡萄糖酸钙锌口服液、DNA产品、前列地尔注射液、注射用哌拉西林舒巴坦钠注射液是公司盈利的有力补充。公司上市后在业绩和新产品研发上均未达市场预期，2011年营业收入和归属母公司净利润分别下降了5.05%和24.47%，主要原因在于政策性的降价因素致公司营业收入规模减少；12年公司代理新品种头孢米诺和葡萄糖酸锌钙口服液逐步放量，公司营业收入和净利润增速逐渐恢复。鉴于目前国家食品药品监督管理局目前正在调整药品审批策略，故无论是在创新药物还是在仿制药上，审评进度均较缓慢，公司在研品种进度也是低于预期。自有产品看鹿瓜多肽产能释放：鹿瓜多肽注射液为骨科类处方药，是由梅花鹿四肢骨和中草药甜瓜籽提纯制成的复方制剂，主要用途为加快骨折愈合，对风湿、类风湿疾病以及骨质疏松的治疗结果也十分显著。鹿瓜多肽为国家乙类医保品种，目前生产厂家仅为三家竞争较少，公司2011年以74.96%的市场占有率占据第一的位置，拥有国家发改委给予的单独定价权，公司竞争优势明显。产能因素限制了鹿瓜多肽注射液的增长，据我们测算，2012年公司产能利用率已经大于250%，接近三班倒。公司募投项目GMP技改项目有望于13年上半年投产，届时鹿瓜多肽的产能将由1400万支增加到3200万支，产能的释放确保了鹿瓜多肽13年的增长。公司另一个自有品种注射用盐酸吉西他滨由于竞争对手逐渐增多，公司以降价促进销量增长，预计将维持现有较小的规模。代理品种头孢米诺与氯吡格雷带来新的业绩增长点：2011年10月公司与日本明治的0.5g头孢米诺制剂的原料与商标使用协议正式签订，明治的头孢米诺制剂为原研品种，具有单独定价权。去年由于日本地震原料供应的原因代理头孢米诺制剂并未正常生产，今年该品种已经正常生产并在甘肃省中标；中报显示公司共支付技术及商标使用费581.9万元，折算成头孢米诺制剂为291万支，预计全年销量有望超过600万支，随着各省增补目录招标的推进，该品种明年有望继续放量。今年1月份公司独家代理河南新帅克的硫酸氢氯吡格雷片（75mg），该产品是迄今单品销量第一的处方药，是最权威的血小板凝聚药物，代理品种为国产第二家、代理制第一家，占据市场先机。头孢米诺的放量与氯吡格雷片有望为公司13年新的盈利增长点。
    在研品种是公司股价的催化剂：公司在研品种丰富，其中有多个重磅品种。中药一类新药银杏内酯B，目前正在审评中心进行专业审评，公司的银杏内酯B产品在纯度上要高于现有的银杏内酯类产品，如若获批将有望成为上10亿的重磅品种。中药一类新药秦龙苦素主要用于治疗乙肝，目前已经做完三期临床，正在进行三期临床总结及申报资料整理中。以上新产品如若获批，将改变公司品种单一的格局，为公司的长远发展增加动力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司12-13年的每股收益分别为0.59元、0.67元，对应12-13年的市盈率为34倍、26倍，公司主打产品产能释放、代理品种头孢米诺有望放量，业绩增长较为确定，在研品种的获批有望成为公司股价的催化剂，给予"增持"评级。
    风险提示：头孢米诺制剂由于抗生素限用低于预期的风险；新产品获批进度低于预期的风险。