本报告导读：
    三季度业绩下滑略超预期，主要是价格战拖累毛利率和促销及门店调整加大费用压力。门店转型和线上业务发展保证公司长期竞争能力。
    投资要点：
    Q3收入增速符合预期：Q3 收入252.4 亿，同比增长7.9%，增速环比提升4.1pct；Q3 可比门店收入增速约为-9.6%，环比二季度改善，
    符合此前预期。
    价格战拖累毛利率：Q3 综合毛利率为17.9%，环比Q2 下滑0.4pct。
    门店调整和线上大促导致费用率提升：Q3 期间费用率环比有较大幅度的提升，销售费用率环比提升1.1pct，管理费用环比提升0.4pct。
    净利润下滑略超预期：Q3 净利润5.98 亿元，同比下滑36.9%，环比改善。扣除2011Q3 乐购仕投资收益因素，三季度净利润实际下滑26.9%，环比二季度已经明显收窄。
    实体门店好转趋势显现，但短期内受制于经济低迷和消费疲软压力仍然较大；线上业务今明两年仍处于拼市场份额、争市场地位的阶段，价格竞争仍是必需手段，公司业绩出现大幅度提升难度较大。
    从中长期看来，门店结构调整和升级将有助公司转型，未来家电周边品类的扩充、自营品类占比的提高以及与线上业务的互补协同将增强公司的核心竞争能力。线上业务方面，短期内资金、长期内物流供应链是核心竞争要素，平台战略符合未来发展方向，对于苏宁易购的长期发展持乐观态度。
    预计公司2012/13 年收入1017/1172 亿，同比增8.3/15.2%。预期四季度门店调整以及线上价格战仍将持续，公司毛利率面临压力，下调盈利预测，预计实现净利润33.8/39.3 亿元，同比增-29.9/16.3%，对应EPS0.45/0.53 元。维持“增持”评级，12M 目标价8.85 元。