业绩简评
    格力电器 2012 年前三季度实现营业收入771.6 亿元，同比增长20.4%；归属于上市公司股东的净利润53.3 亿元，同比增长41.3%，显著超出我们预期（YoY+31%）及市场预期。其中第三季度实现营业收入28.9 亿元，同比增长21.1%；归属于上市股东的净利润24.6 亿元，同比增长57.3%。
    经营分析
    收入持续上半年增长势头，3Q12 增长21%。我们估计3Q 单季国内收入增速约为+23%（1H12 增速为20.6%），海外收入小幅增长（1H12 同比持平）。国内的增长来自于三方面：①家用空调份额提升带来出货量增速约为7-8%（图表3，而且从跟踪来看，3Q 单季安装卡的增速还略高于公司出货量增速，说明渠道库存在下降、有利于后期发货增长）和产品结构均上升（图表5，中怡康7、8 月格力空调均价涨幅为4%和3%）；②中央空调3Q 增速加快超过30%（1H12 增速约30%）；③小家电等其他业务收入继续保持快速增长。
    成本下降+均价提升=高毛利率，彰显公司的定价能力在继续上升。（图表6）3Q12 公司毛利率高达28.3%，同比提高7.5 个百分点，由原材料成本下降约15%（图表7，考虑人工成本上升理论测算可贡献毛利率提升近8个百分点）和公司产品结构上升带来均价稳中提升两方面因素共同贡献；销售费用率同比提高5.9 个百分点，说明公司加大返利力度，经销商也从公司毛利率提升中获益；而且“毛利率-销售费用率”同比提升1.7 个百分点，表明公司品牌附加值（即定价能力）继续提升。管理费用率小幅上升0.1 个百分点。3Q12 收到了政府对上一期高效节能空调补贴（2011 年5 月30 日已结束）的余款拨付近5 亿，而上年同期也有同等规模的补贴收入，正好对冲。最终3Q12 净利率达8.5%，同比提升2 个百分点。
    资 产 负 债 和 现 金 流 指 标近乎完美： 经营性现金流量净额184 亿元（YoY+188%），货币资金达到327 亿元（YoY+104%）。“应收账款+应收票据”在收入增长21%下同比基本持平，存货同比还下降了7%。预收款227 亿元，比去年同期少2 亿元，但在宏观经济不佳的背景下，经销商仍然愿意预支如此高的货款，说明对公司产品的信心强。
    全年千亿目标确定性高，利润增速有望达到甚至超过35%。尽管行业销量难有增长，公司通过品牌力和产品力上升实现均价、份额提升，全年实现千亿目标确定性强，盈利能力明显提升，加之补贴的确认，全年利润增速有望达到甚至超过35%。盈利调整我们在今年已两次上调公司盈利预测（中报点评和 10 月8 日深度报告《今年三成、明年两成净利润增长确定性强》，而且强调今年从中报看公司盈利增长有所保留），本次因为三季报超预期，我们再次上调业绩约5%：预计2012-2014 年公司收入为1009、1197、1403 亿元，增速为20.9%、18.6%、17.2%；EPS 为2.361、2.848、3.384 元，净利润增速为35.6%、20.6%、18.8%。
    投资建议
    今年公司品牌力及产品力进一步增强，市场份额持续上升，实现逆势增长；中长期看公司在暖通空调及制冷领域还有大空间（家用+商用），到2014 年复合增速18%完全可期。三季报进一步增强公司高增长信心，作为PE/G