投资要点 中信证券研究部
    三季报0.84 元，略低预期。前三季度公司实现营业收入28.0 亿，同比增20.7%；营业成本21.7 亿，同比增26.0%；归属母公司净利润1.80 亿，同比增4.7%，EPS 为0.84 元，略低于预期。单季来看，Q3 收入环比降10.6%，净利润降26.3%，EPS 为0.28 元，体现出一定的季节性波动。
    毛利率同比下滑，现金流情况较好。Q1～3 公司综合毛利率同比下降3.2 个百分点至22.4%，为业绩略低于预期主因，我们认为这或与宏观经济不佳背景下市场竞争加剧、下游客户资金链紧张以及公司海外低毛利率的电站总包业务收入占比提升有关。三季度末公司应收账款余额为10.8 亿元，环比二季度末的11.4 亿元出现小幅回落，而达到近年来新高的27.8 亿元预收款项也体现了公司较为稳固的行业地位。此外，Q1～3 公司经营性现金流净额为2.51 亿元，相比去年同期-3.35 亿元好转较为明显。
    市场开拓多点突破。立足火电大气污染治理，公司持续拓展新的利润增长点。除尘方面，继续保持国内领先地位，海外市场不断取得进展（印度喜莱雅、印尼占碑等项目）。脱硫脱硝方面，除了火电脱硝市场的兴起，公司在钢铁脱硫（宝钢600m2 烧结机干法项目）及水泥脱硝等新兴领域均取得实质性进展。此外，之前签订的印尼加里曼丹（11.3 亿元）及印度比莱钢厂（约3.5 亿元）总包合同也正在执行中，东南亚市场进一步开拓值得期待。
    风险因素。新增火电机组低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、海外收入规模扩大带来汇率风险、环保政策出台及执行力度的不确定性。
    维持“买入”评级。鉴于毛利率情况低于预期，我们小幅下调公司2012～2014 年EPS 预测至1.30/1.50/1.70 元(原预测为1.36/1.57/1.76)，目前股价对应P/E 分别为17/15/13。结合目前环保行业估值水平以及公司业绩的稳健增长，我们给予公司2013 年18 倍P/E，对应目标价格27.0 元，维持“买入”评级。