2012 年前三季度业绩超预期。2012 年1~9 月公司实现收入5.83 亿元，同比增长16.5%；净利润1.13 亿元，EPS 0.28 元，同比增长17.7%，超过我们EPS 0.25元、同比增长8%的预期；扣非后净利润1 亿元，同比增长8.3%，主要由于公司第三季度收到政府补助1375 万元，而去年同期仅202 万元；每股经营现金流0.22 元，较去年-0.06 元大幅好转。公司预计2012 年全年净利润同比增长0~20%。
     消痛贴膏增长提速，Q3 中药材开始恢复。1~9 月，公司主导产品消痛贴膏同比增长超20%，较上半年16%的增长明显加快；白脉软膏同比增长超过120%。
    从Q3 的情况来看，收入、净利润分别同比增长33.8%、84.7%（扣除政府补助后基本持平），毛利率较上半年的66.4%大幅下降至41.9%。上半年公司中药材业务受季节性影响的因素较大，收入下降20%，这一影响在Q3 已经基本消除。我们预计Q3 中药材业务实现收入超1 亿元，同比增长将近70%。
     中药材业务开始恢复正常，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司主导品种奇正消痛贴膏是国家保密品种，今年来调整了营销方案，增速有所回升。公司正依托青藏高原和黄土高原的原产地优势，积极进军中药饮片业务和保健养生领域。我们上调盈利预测：公司2012~2014 年收入同比增长37%、35%和22%，净利润同比增长18%、23%和26%，实现EPS 0.50 元、0.61 元和0.77元（原预测分别为0.48 元、0.57 元和0.70 元，同比增长15%、18%和23%），当前股价对应PE 分别为31 倍、25 倍和20 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。