公司发布 2012 年中报：收入、营业利润和净利润分别同比增长6.5%和7.7%，符合预期。公司预计1~9 月净利润同比增长0~10%。上半年中药材业务受气候因素影响较大，下半年将恢复正常。我们维持2012 年EPS 0.48 元的盈利预测，当前股价对应PE 为35 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    
     上半年业绩符合预期。2012 年上半年公司实现收入3.38 亿元，同比增长6.5%；营业利润1.17 亿元，同比增长2.9%；净利润8968 万元，EPS 0.22 元，同比增长7.7%，符合我们在中报前瞻中的预测；每股经营性现金流0.39 元，同比增长238%。公司现金充裕，账面现金5.2 亿元，超募资金1.6 亿元仍未使用，无任何长、短期借款，资产负债率仅6%。由于药材业务收入同比下滑20%，导致公司存货周转天数大幅增长至204 天。公司预计2012 年1~9 月净利润同比增长0~10%。
    
     主营业务分析。（1）药品板块：公司深化营销体系变革，商业模式创新，销售较上年同期增长18.14%，其中丸剂较上年同期增长40.15%，成熟品种贴膏剂同比增长16.4%。红花如意丸、白脉软膏成为公司新产品中的亮点，销售较上年同期分别增长261%、299%。各大主导产品的毛利率均有提升，贴膏剂、软膏剂和丸剂分别同比提升2.1、1.5、12.2 个百分点；（2）中药材业务：实现收入7711 万元，同比下降20%，毛利率6.1%，同比下降2.1 个百分点，主要原因在于经营模式的调整以及季节性和市场短期因素的影响。
    
     下半年中药材业务将恢复正常，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司主导品种奇正消痛贴膏是国家保密品种，并正依托青藏高原和黄土高原的原产地优势，积极进军中药饮片业务和保健养生领域。上半年中药材业务受气候因素影响较大，下半年将恢复正常，我们维持盈利预测：公司2012~2014 年收入同比增长42%、35%和28%，净利润同比增长15%、18%和23%，实现EPS 0.48元、0.57 元和0.70 元，当前股价对应PE 分别为35 倍、30 倍和24 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    
     风险提示：所得税优惠政策发生变化和中药材价格波动。