公司今日公布 2011年年报：收入、净利润分别同比增长51%和0%，实现EPS 0.42元，低于我们0.48 元的预期。政府补贴减少和所得税优惠政策到期是主要原因。
    公司是藏药龙头企业，中药材业务成为近年来业绩增速的亮点，预计年内公司将在保健养生领域取得实质性进展。在假设有效税率维持16%不变的前提下，我们预计公司2012~2014 年实现EPS 0.48 元、0.57 元和0.70 元，分别同比增长15%、18%和23%，当前股价对应PE 分别为36 倍、31 倍和25 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
    
     政府补贴减少和所得税优惠政策到期是 2011 年业绩低于预期的主要原因：2011年公司实现收入7.9 亿元，同比增长51%，符合预期；利润总额2 亿元，同比增长16.7%；净利润1.71 亿元，EPS 0.42 元，同比持平，低于我们0.48 元的预测。由于期内原药材收购增加以及上缴税金的增加，每股经营性现金-0.03 元。
    净利润低于预期的主要原因在于：（1）政府补贴仅650 万元，远低于去年的2000 万元；（2）所得税税收优惠政策到期，有效所得税率达到15.9%，同比上升14 个百分点。公司2011 年度利润分配预案为每10 股派送现金红利2.8 元（含税）。
    
     贴膏剂平稳增长，软膏剂增长加快。公司是外用止痛膏的龙头企业，贴膏类产品实现收入4.44 亿，其中社区医疗渠道增长率超过50%。奇正消痛贴膏2011 年新近入5 省基药增补目录，加上过去北京、上海等地，共成为10 省市的基药增补。根据IMS 的统计，2011 年在医院疼痛局部用药和零售疼痛局部用药领域中，奇正消痛贴膏分别以24.6%和12.7%的市场份额继续成为疼痛局部用药中药类药物领导者，预计未来该市场领域仍将保持15~25%的增速。2011 年上半年公司重建软膏剂的销售渠道，青鹏软膏（治疗湿疹）、白脉软膏（促进肢体功能康复）在“自主营销+招商合作”的营销模式创新下销售收入同比增长83%。