投资要点：
    基础数据: 2012 年09 月30 日 五粮液三季报和业绩预增公告业绩基本一致：1-9 月份实现营业收入211.2 亿，同比增长35.0%；归属于母公司股东净利润为78.1 亿元，EPS2.055 元，增长61.9%；每股经营性现金流1.725 元，下降3.3%。三季度单季收入为60.8 亿，增长20.3%，净利润为27.6 亿，增长89.3%。
    估值与投资建议：预计12-14 年EPS 分别为2.518 元、3.152 元和3.804 元，分别增长55.2%、25.2%和20.7%。目前股价对应12PE13.4 倍、13PE10.7 倍，维持买入评级。短期需跟踪终端动销情况及出厂价上调情况（市场预期半年内出厂价有望上调50 元左右，商超零售指导价有望上调100 元左右）。
    关键假设点：12-14 年五粮液主品牌销量分别为15800 吨、17500 吨和18800吨，分别增长12.9%、10.8%和7.4%。
    有别于大众的认识：1、三季报利润增速较高，但不少科目也反映出了实际销售的压力，体现在：（1）1-9 月五粮液收入增长35%，其中提价贡献30%左右，预计受终端销售影响，主品牌五粮液销量增长较为缓慢。提价部分可分解为：①11 年9 月10 日52 度五粮液提价150 元至659 元，幅度约30%。②公司7月、8 月两次上调团购价，累计提价约6%，目前团购价为729 元。③系列酒（五粮液之外的其他产品，如总经销商品牌）5 月份以后平均提价10%左右。（2）预收账款为65.1 亿，较年初下降25.4 亿，较半年报下降9.7 亿。预收款的释放致使同期营业税金率较去年同期下降0.4 个百分点，仅为7.4%。（3）销售商品、提供劳务所得现金三季度单季增长55.8%，主要是因为去年三季度基数较低。（4）毛利率提升，三项费用率下降带动净利率提升6 个百分点，达到37%。毛利率为69.4%，较去年同期增加3.4 个百分点；营业费用率为7.6%，下降1.9 个百分点；管理费用率为6.7%，下降1.4 个百分点；财务费用率为-2.4%，下降0.9 个百分点。2、近期五粮液一批价格小幅回落，属于节后正常回调，旺季之后经销商库存压力较五、六月份有明显下降。不过五粮液较小的渠道价差抑制了其提价能力从而对公司明年业绩增长产生一定压力：（1）目前五粮液一批价在700-720 元左右（渠道价差不到60 元）；（2）中秋、国庆旺季出货量情况较为正常，目前经销商平均有1.5-2.5 个月的库存，处于合理水平。3、公司的三大销售公司预计年底时会逐步成立，有望对公司营销管理改善起一定积极推动作用。
    股价表现催化剂：五粮液经销商库存稳定，一批价逐步回升；系列酒旺销。
    核心假设风险：国务院第五次廉政工作会议对高档酒消费的警示对主产品销售造成压力；宏观经济增速继续放缓；行业竞争加剧。