3 季度净利下滑，业绩低于预期   1~9 月实现收入9.30 亿元（-5%），营业利润6858 万元（-29%），净利润4031 万元（-9%，扣非-18%），EPS 0.22 元，大幅低于我们的预期。经营活动产生的现金流净额0.24 元/股，同比减37%。  其中第3 季度收入2.85 亿元，同比减11%，环比第2 季度减6%，毛利率18%， 环比大幅下滑7.87 个百分点。公司盈利大幅转变主要是4-AA、氟苯尼考等主导产品的价格下降，订单减少或推迟。单季净利232 万元，实际扣除1423 万政府补贴，净利为负。  进入调整巩固期，短期业绩波动较大   公司目前产品结构中全部为合成类化学原料药和中间体（精细化工品），其中3 季度下滑的产品收入占比约为40%，原来高毛利品种氟苯尼考和4-AA（合计占收入约37%）销量和价格均有所下滑。同时新业务仍处于投入期，也带来一定的负担，上半年负责制剂生产的普健制药和发酵原料药的江苏海阔分别亏损217 万和355 万元。公司的合同定制产品，克林霉素和培南原料药随然继续稳定发展，但不足以抵消其他产品下滑的影响。  合同定制业务继续向前   公司为BII 定制达比加群中间体已经从上半年开始恢复，预计随着终端销量增长，订单量会相应增加。7 月公司与辉瑞公司签订了年产不少于300 吨的克林霉素订单。公司与Ranbaxy 合作生产的抗疟疾新药Synriam 也于近期上市。  风险提示   4-AA价格继续下滑；合同定制业务进展低于预期；在建发酵和制剂项目转固折旧增加；  进入调整巩固期，短期业绩波动加大，下调评级至"中性"   公司正处于从原料药生产向合同定制和制剂转型升级的过程中，目前原料药和中间体的出口比重仍较高，容易受到海外需求波动和竞争者进入的影响，产品毛利率波动较大，预计4-AA 价格仍会继续下降，下调12~14 年盈利预测EPS 0.28/0.33/0.40 元（原预测0.41/0.53/0.61），对应PE24X/20X/17X。公司发展符合产业升级方向，但短期业绩波动较大，下调至"中性"评级。