事件：公司发布2012年三季报，1-9月实现营业收入38.84亿元，同比增长22.49%；归属于母公司所有者的净利润9181.58万元，同比增长38.07%；稀释每股收益0.45元。其中7-9月实现营业收入12.83亿元，同比增长1.09%；归属于母公司所有者的净利润3298.12万元，同比增长37.1%。业绩基本符合我们的预期。
    点评： 
    3季度收入同比增速较低。公司3季度单季营业收入同比仅增长1.09%，我们认为主要原因是受经济增速下滑影响，工程项目进度放缓，另外有部分项目因气候、业主与政府纠纷等原因停工或工期延长。据三季报披露，公司与南宁劲达兴公司签订的总金额达4.2亿的漂白桑枝浆EPC项目已部分复工，与江苏王子制纸公司签订的总金额达9.8亿的木浆生产线工程设计与施工项目也已收到业主关于复工的口头通知，我们预计4季度将复工。随着这两个大型项目在4季度重新贡献收入，且经济增速有望逐渐企稳，我们预计公司4季度单季收入增速将提升。
    毛利率有所提升。公司3季度单季毛利率为9.35%，高于1季度的9.05%和2季度的9.01%，毛利率呈上升趋势。我们坚持在9月25日公司深度报告《守中带攻，股权激励助公司扬帆起航》中的观点，认为公司在手现金充足，具备承接毛利率更高项目的资金条件，随着公司在EPC的设计、采购、施工环节的持续改进，毛利率仍有提升空间。
    期间费用率略有上升。公司3季度单季期间费用率为3.93%，分别比2季度和上年同期高出0.34和0.8个百分点，主要原因为报告期内公司业务拓展费用增加，利息收入减少。
    股权激励将继续助推业绩提升。根据公司股权激励行权考核目标，行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%，且不低于对标企业75分位水平。2014年将进入第一个行权期，因此，今明两年业绩至关重要。我们认为，实现净利润复合增长率20%的目标难度不大，但由于建筑行业近两年业绩普遍较好，不低于对标企业75分位有一定难度，因此股权激励将助推管理层继续改善管理，提升业绩。公司正在进行的对少数股东权益的收购对今年业绩也将有一定贡献。
    盈利预测：我们维持公司2012~2014年EPS0.63、0.85、1.05元的预测，给予2012年24-26倍动态市盈率，对应合理估值区间为15.12-16.38元，以10月24日收盘价（14.48元）对应的2012年PE为23倍。维持"增持"评级。