鞍钢三季度净亏损人民币12亿元
    鞍钢2012年前9个月累计亏损31.7亿元，每股收益为-0.44元，营收总额584亿元，同比下跌16.3%。这是鞍钢连续第五个季度报告亏损，是其历史上最长的亏损期。我们认为鞍钢可能连续两年亏损。如果确实如此，或将被归类为A股市场上的“ST”股，每日交易区间范围为上下5%。
    盈利能力有所下降，资产负债表变得紧张
    鞍钢3季度毛利率由2季度的3.3%降至仅为1.0%，我们估算其吨钢息税折旧摊销前利润降至仅为46元/吨。此外，其3季度净负债率由2011年底的50%扩大至57%。鞍钢的应收账款几乎翻倍达到116亿元，我们对此较为担心。若我们假定钢材平均售价为4,197元/吨，那么这相当于280万吨的销量。由于很多钢材贸易商/经销商拖欠账款，我们认为公司的应收帐款具有减值的潜在风险。
    我们预计4季度盈利将略有好转
    由于需求改善、钢材价格和原材料成本之间价差扩大，我们认为鞍钢4季度将实现盈利。不过，我们认为鞍钢需要采取更多措施来实现可持续的盈利复苏，纵向整合似乎是降低其成本结构的办法之一。
    估值：“中性”评级，目标价人民币3.8元
    我们给予鞍钢股份中性评级和人民币3.8元的目标价。我们的目标价是基于0.6倍2012年目标市净率。