2012 年1-9 月公司实现营业收入461 亿元，净利润50.8 亿元，同比分别增长57.4%和41.7%。增速较高的原因除了结算面积本身增加以外，与结算在季度间分布的变化也有一定关系（去年前三季度结算较少，四季度非常集中，而今年分布相对均衡些），因此，预计全年利润增速会较前三季度回落。
    毛利率、净利率下滑，预计未来延续下降趋势。2012 年1-9 月公司毛利率37.4%，净利润率（含少数股东损益）13.3%，二者较去年同期及去年底均有所下滑。这和2011 年销售均价的下滑有直接关系，由于2012 年销售均价仍处小幅下降，预计未来结算毛利率和净利率可能会延续下滑趋势。
    成本控制基本稳定。2012 年1-9 月公司结算口径三项费用率为9.5%，较2011年同期低1.3 个百分点；2012 年1-9 月销售口径三项费用率为4.5%，较2011年同期高1.3 个百分点，但与2011 年全年水平基本相当。
    业绩锁定率较高。截至2012 年9 月，公司已售未结金额1631 亿元，加上2012 年1-9 月营业收入461 亿元，二者合计2092 亿元，相当于2011 年营业收入291%，相当于我们预测2012 年营业收入的213%。
    资金充裕。截至2012 年9 月底，公司净负债率38%，虽较中期时大幅提高，但明显低于行业平均水平。现金对短期付息债覆盖率达到179%，现金充足。
    1-9 月销售金额963 亿，同比下降1.4%。由于公司今年的推盘量主要集中在下半年特别是第四季度，前三季度的推盘总量低于去年同期，预计第四季度的推盘量将处于较高水平，预计全年将实现小幅增长。
    三季度拿地明显加快，但整体拿地强度仍在历史低位。三季度公司拿地面积约502 万，而上半年公司拿地面积才仅293 万平米。1-9 月累计拿地金额164亿，相当于同期销售金额的17%，仍处于历史非常低水平。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.11、1.40、1.72 元，采用PE估值，由于2007 至2011 年5 年间公司动态PE 均值约21 倍，考虑到目前政策处于严厉期，如限购限贷政策对行业需求释放的影响，直接再融资暂停对企业扩张和释放业绩动力的影响，我们按照21 倍的60%，即12 倍作为估值目标，对应目标价13.20 元，维持公司买入评级。公司重估净资产（NAV）为11.70 元/股。