Q3净利润同比大幅增长123.5%，好于市场预期
    Q3实现净利润13.5亿元，同比增长123.5%
    万科Q312结算129.6万平米和150.1亿元，同比分别增长31.4%和68.1%；实现净利润13.5亿元，同比增长123.5%。公司前3季度净利润50.8亿元，同比增加41.7%，占我们全年预测值的41.2%。公司结算毛利率约37.4%，低于2011年的39.8%，但我们预计销售及管理费用率将下降，净利润率下降幅度有限。
    1-9月开竣工面积完成比例虽低，但4季度将大幅增长
    万科1-9月实现新开工面积871.0万平米、竣工面积438.3万平米，分别占全年计划的66%和49%。我们预计公司4季度开竣工面积将显著增加，全年实际规模应能接近年初计划。此外，公司9月末权益未开工面积为3507万平米，与年初3547万平米的水平持平，增加土地储备的压力减小。
    资金使用效率提高，净负债率上升至37.7%
    公司季末持有现金较6月末下降137.0亿元至333.1亿元，我们认为购地增加是主要原因。公司9季末有息负债较6月末下降4.1%至603.1亿元，净负债率上升15个百分点至37.7%。公司资金使用效率提高的同时，财务状况依然稳健。
    估值：维持“买入”评级和11.20元目标价
    我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.42/1.69元。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率（参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平）给予公司12个月目标价11.20元，较我们估算其12年每股NAV有32%的折价