投资要点
    事件：
    公司10 月22 日公布2012 年3 季报，公司2012 年1-9 月营业总收入为21.93亿元，同比增长50.13%；营业利润3.37 亿元，同比增长67.03%；归属于上市公司股东净利润3.78 亿元，同比增长85.08%。其中，3 季度营收8.96 亿元，同比增长58.18%，环比增长12.16%；归属于上市公司净利润1.52 亿元，同比增长102.03%，环比下滑4.19%。1-9 月EPS=0.68 元（3 季度EPS=0.27）。
    公司预计2012 年归属于上市公司股东净利润6.05 亿~7.56 亿，同比增长60%～100%。
    点评：
    主要财务指标：公司3 季度营收8.96 亿，同比大幅增长58.18%。毛利率43.1%，较去年同期上升3.1 个百分点，环比上升0.5 个百分点，毛利率稳中有升。3 季度三项费用率25.2%，同比上升3.1 个百分点，环比上升2.9 个百分点。存货周转天数136 天，较2 季度下降16 天，较去年同期上升3 天。
    前端占比稳步提升，高清是增长亮点：前端：后端由上半年的约0.6:1,上升为约0.7:1，前端占比逐季上升的态势明显。上半年前端放量主要以模拟摄像机为主，对应拉动后端的中低端DVR；下半年随着智能交通、银行等项目上量，主要集中在对高清摄像机的需求，将带动后端NVR的配套，这是未来增长的亮点。3 季度毛利率43.1%，自今年1 季度以来，逐季上升。我们判断，前端占比提升，且高清出货量增加，拉动后端NVR，促使前后端产品结构整体升级，毛利率双升，进而有利于综。直销模式加强，费用率上升：3 季度净利润同比增速远高于营收同比增速，主要源于毛利率提升。营收环比增12.16%，而净利润环比略降4.19%，主要源于费用率上升。公司自去年底至今，开始自建营销团队，营销模式从过去的以渠道为主转变为项目制和渠道并重。今明两年都将会重点加强大客户的培育，直销模式的推进中，销售费用和管理费用呈上升趋势，我们预计未来一段时间内，费用率可能会维持在偏高的水平。
    营运指标趋于健康：公司今年前端开始放量，对于前端的供应链管理还在成熟中，1 季度存货周转天数高企，之后逐季下降，至3 季度已回归到正常水平。此前我们担忧经济疲弱影响下游支付能力，表现在应收账款周转天数上升。1 季度应收账款周转天数高达129 天（上市以来高点），至3 季度回落到100 天，接近历史正常值，表明公司的营运管理逐渐趋于健康。
    盈利预测及投资评级：今年是公司产品由后端走向前端的收获之年，销售模式由渠道转向渠道与项目并重的开拓之年，角色由设备商向系统整体解决方案提供商的转型之年。下半年来看，宏观经济不景气并没有影响旺季的到来，4 季度趋势良好。我们给予公司2012 年至2014 年每股收益1.15、1.68、2.27元的盈利预测（不考虑增发摊薄），维持公司“增持”评级。
    风险提示：安防行业与政府投资相关，警惕经济疲弱影响政府支出。