三季报业绩及全年展望超预期。2012 年前三季度，公司实现营业收入22 亿元，同比增长50％，营业利润3.37 亿，同比增长52％，实现归属于母公司股东的净利润3.78 亿元，同比增长85％，接近中报预测的60-90％区间上限，对应EPS 0.68 元，超越市场预期，公司三季度单季EPS 为0.27 元。同时，公司预测全年业绩增长60-100%，对应1.08-1.35 元EPS 区间也好于市场预期。
     高清前端带来超预期业绩。公司三季度超预期主要动力是高清前端放量以及直销大项目占比增加带来盈利能力的提升，公司前端高清枪机占比已接近30％，且近期陆续进入较多大项目如工行等。公司三季度营收环比增长1％，且单季整体毛利率达43.1%，同比和环比分别提升2.6 和0.5 个百分点。但由于前端大量投入，公司三季度管理和销售费用各提升2 个百分点，致三季利润反而略低于二季，我们预期未来规模效应有望得到体现。
     四季度前端将大幅放量。我们认为随着地方政府的逐级换届和平安/智慧城市建设的推进，以及高清智能化升级的大趋势下，四季度作为传统旺季，行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱，而安防投资优先级相对偏高。公司在前端业已形成全系列前端产品线，主打130W 及200W 自主机芯高清IPC，并推出了更简单IPC+NVR 整体方案，且今年公司政策将向前端大量倾斜，从前三季度库存看，公司芯片采购和备货也大幅增长，我们预计公司前端有望同比大幅增长近2 倍，即到年底前后端收入比由年中的0.6:1 达到1:1。
     进一步向解决方案和智能安防延伸。前端短板补齐将提升行业解决方案能力，公司业已推出新的平安城市方案M60，并在新疆、江苏和山东试点，有望分享政府智慧城市升级，公司在广西等中西部城市也有不错拓展。此外，公司在智能交通、公安、金融和教育等行业应用也推出了完善的高清解决方案。展望未来，公司在智能楼宇与安保运营等方面仍将获得长足发展。
     投资建议。考虑到大华相对海康仍有较大成长空间，今年前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量，以及明年初增发给未来发展带来充沛资金。我们上调公司12/13/14 年EPS 至1.25/2.10/3.20 元，如明年初增发近3000万股，摊薄后EPS 为1.20/2.00/3.05 元，基于未来业绩高增长，我们上调公司目标价至50 元，相当于摊薄后13 年25 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。