最新消息
    中兴通讯（0763.HK，分析师吕东风）10 月14 日发布业绩预告称前三季度净亏损人民币16.5 亿元-17.5 亿元。由于国际项目进度延迟、国内运营商集采模式对公司收入确认的综合影响，中兴通讯三季度收入同比下降13%；同时毛利率下滑1,300 个基点，主要是因为三季度确认业绩的欧洲、亚洲和国内低毛利率业务较多。此外，大富科技发布业绩预告称前三季度净亏损人民币3,700 万元-4,200 万元，远低于我们预测的盈利7,400 万元。大富科技将亏损归因于传统的射频器件业务下滑以及对新并入项目的整合，但并未提供详细信息。
    分析
    总体而言，我们预计中兴通讯的公告对电信设备行业的市场情绪将产生负面影响，但我们认为对我们研究范围内个股的影响程度将因相关销售占比不一而有所不同。1) 我们认为国内运营商集采模式对收入确认的影响主要针对中联通的WCDMA 相关项目，原因是中联通集采项目的合约一再延迟。因此，我们认为这对烽火通信、光迅科技和日海通讯等光纤宽带企业的影响有限。2) 我们认为京信通信（2012 年上半年中联通相关收入占比为24%）和大富科技（因华为/爱立信等主要设备供应商而受到中联通的间接影响）等无线供应商将受到中联通项目延迟的影响。3) 我们认为中兴通讯关于海外业务疲弱的评论可能会对光迅科技和大富科技产生负面影响，因为我们预计这两家公司2012 年上半年海外业务占比均超过50%。
    潜在影响
    我们将光迅科技2012-14 年每股盈利预测下调了23%-31%以计入海外资本开支放缓的影响。我们同时推出2015 年每股盈利预测人民币1.26 元，并将我们的估值框架延展至2013 年，从而得出新的12 个月目标价17.8 元（原为21.5 元）。新目标价根据我们的行业PEG 回归模型采用0.88 倍的PEG 倍数（原为0.97）计算得出。由于我们对大富科技新并入项目进行了减值计算并下调了并购项目的收入预测，同时考虑到来自资本开支放缓的压力而将毛利率假设下调了600-690 个基点，我们将大富科技2012-14 年每股盈利预测下调68%-72%。我们同时推出2015 年每股盈利预测人民币0.29 元，并将我们的估值框架延展至2013 年，从而得出新的12 个月目标价9.2 元（原为11.2 元）。新目标价根据我们的行业PEG回归模型采用1.43 倍的PEG 倍数（原为0.99 倍）计算得出。我们维持对光迅科技和大富科技的中性评级。