业绩大幅低于预期。2011 年公司实现营业收入9.9 亿元，同比增长15%；净利润1.87 亿元，同比减少25%；摊薄每股收益0.59 元，大幅低于我们以及市场的预期。2012 年1Q 营业收入为2.52 亿元，同比增长7%；净利润172 万元，同比减少98%（同期为7278 万元）；摊薄每股收益0.01 元。
     背负毛利率下滑、费用上升的双重压力。11 年2Q 的净利润增速放缓，4Q亏损，12 年1Q 微利，主要是由于：①全球运营商投资放缓，华为加强了采购管控，射频器件价格下降过快，毛利率下滑16.7 个百分点；射频结构件毛利率虽然在1H11 达到了47%，但2H11 下滑至25%。另外，人力、材料成本的上升也增加了毛利率下滑幅度。②11 年公司增加研发投入并引进管理人才，导致管理费用增加1.06 亿元。
     收购费雷通信产线，拓展海外市场。大富拟使用超募资金，出价1.59 亿元收购Andrew 全资子公司深圳费雷通信（PB 1.17 倍）。此次收购仅含深圳费雷通信的生产设备、员工以及存货，并不包括安德鲁、康普相关品牌以及研发部门。深圳费雷主要为Andrew 的母公司（康普公司）提供射频滤波器以及塔放产品，而这些产品多数最终销往美洲市场。收购完成后，大富将成为康普战略供应商，以费雷为平台，初期以OEM 形式实现对康普销售，实现海外开拓。根据可行性报告，大富预计费雷通信2012、2013年净利润分别为7002.5、8831 万元，分别增厚EPS 0.219、0.276 元。
     2012 年前景仍不明朗。2012 年三大运营商3G 投入加大，国内市场对射频类产品需求量增加，虽然我们仍然看好公司替代海外企业的发展模式，但海外资本开支低迷，存在不确定性。大富科技也面临着自身困难：①无线系统设备商对供应商的压价动力依然较强。②物联网、汽车空调还在培育期，不能对业绩形成支撑。③项目投入较多，人员、折旧摊销成本上升。
     投资建议。不考虑收购费雷，预计2012-2014 年EPS 分别为0.39 元、0.45元、0.55 元；若考虑收购费雷，2012 年EPS 为0.61 元，对应PE 为20倍，估值合理，下调公司评级至“中性”。
     风险提示：产品价格继续下滑；原材料、人员成本上升；汇兑损失的风险。