结论与建议
    公司募投彩色碳粉项目即将达产销售，可为公司贡献丰厚利润。彩色聚合碳粉具有较高的技术门槛，公司作为内资企业中唯一有能力生产彩色聚合碳粉的企业，将与少数几家外资品牌分享彩粉市场的高毛利。目前彩色碳粉项目已经开始生产调试，产品质量反映良好，与外资品牌相比享有一定成本优势，我们预计公司明年释放产能后将逐步实现大规模销售。
    初步判断公司2013 年可实现销售600 吨，按照30 万元/吨售价，可实现2013 年净利润翻一番。预计2012～2014 年分别可实现净利润0.64 亿元、1.25亿元、1.87 亿元，EPS 为0.47 元、0.92 元、1.37 元。当前股价对应12～14年PE 分别为56.7 倍、29.3 倍、19.6 倍。考虑到业绩成长具有较大的确定性，且行业发展前景向好，首次给予“买入”的投资建议。
     主营业务增长稳定，电荷调节剂保持高毛利。公司当前主营电荷调节剂、商业喷码喷墨和显色剂，主要产品销量和价格稳定增长，其中电荷调节剂是公司当前最重要的产品，利润贡献接近八成。2011年电荷调节剂技术改造完成后，公司已成为全球产量居前、品种齐全、研发生产评价体系最完备的电荷调节剂生产制造商，为该产品未来在市场上稳步发展奠定了基础。
     募投彩色碳粉项目进展顺利，2013年产能释放带来利润翻倍。公司彩色碳粉项目已进入了生产调试阶段，预计今明两年将逐步释放产能，达到或超过2000吨的设计产能。目前全球范围彩粉市场容量约为6万吨，其中相容市场占比10%左右。我们看好公司彩色碳粉在相容市场的突破，初步预计2013～2015年分别可实现规模销售量600吨、1000吨和1300吨；按照每吨可贡献净利润10万元计算，可增厚公司13～15年业绩0.6亿元、1亿元和1.3亿元。
     彩粉需求向好，长期增长前景无忧。三菱彩色碳粉销售量在2009年尚不到1000吨，2011年即达到2000吨左右的销售规模，印证了彩粉的快速发展。从行业发展来看，彩色碳粉抢占单色碳粉市场，使用比重逐年提升趋势明显，2005年彩粉比重仅为12.8%，2011年达到25%左右。预计随着彩色列印机价格的下降，彩色碳粉将继续迎来较快的需求增长。目前在全球范围内，除主要列印机机器厂商外，公司最主要的竞争对手只有一家日本三菱；公司与三菱相比具备一定的成本优势，成长前景十分看好。
     风险提示：市场开拓不达预期，产品价格下降